财信国际经济研究院-2020年5月货币数据的点评：财政发力叠加需求修复，信用扩张继续加快-200611

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投资要点：1-5月国内社融增量财信国际经济研究院为17.36万亿元，同比多增5.37万亿元，增幅为去年全年增幅的1.7倍；5月当月社融增量为3.19万亿元，同比多增1.48万亿元。

社融保持高增，源于财政加快发力，政府债券放量，同时实体投资消费继续修复、央行加大小微2020年5月货币数据的点评企业金融扶持力度，信贷增长也继续超预期。

当下，国内经济加快恢复，美联储扩表速度放缓，流动性最宽松阶段或已财政发力叠加需求修复经过去，货币政策重心由宽货币转向宽信用。

具体看：社融：政府债券放信用扩张继续加快量是社融高增的主因。

5月财政部推动地方专项债集中发行，政府债券同财信国际经济研究院比多增7543亿元，对社融同比增幅的贡献率超五成。

此外，央行加大小微企业金融扶持力度，叠加基建等配套融资需求增加，人民币贷款、企业债券分别同比多2020年5月货币数据的点评增3645和1938亿元，也对社融起到了支撑作用。

往后看，预计信贷增长继续保持强势，但政府债券和企业债券融资环比趋弱，6月社融同比增幅或财政发力叠加需求修复有所收窄。

信贷：企业中长贷继续推动信贷信用扩张继续加快总量与结构双改善。

5月金融机构新增人民币贷款1.48万亿元，同比多财信国际经济研究院增3000亿元。

总量继续保持增长2020年5月货币数据的点评，主要源于企业投资和居民消费均持续修复，如分项来看，企业中长贷同比多增2781亿元，对信贷的贡献率超九成，受益可选消费修复，居民短贷也同比多增433亿元。

此外，5财政发力叠加需求修复月居民中长贷同比减少15亿元，反映资金更多地流向了除房地产外的实体经济部门，同期票据融资规模也有所压降，国内信贷结构继续优化。

流向：基建资金来源明显改善，房企资金来源继续小幅信用扩张继续加快修复。

一方面，政府债券发行放量，流向基建领域的资金明显改善，如1财信国际经济研究院-5月与基建相关的政府债券、表外融资和其他部门贷款分别同比多增12790、1677、452亿元，增幅较1-4月均有所提高。

另一方面，流动性宽松和居民积压购房需求释放2020年5月货币数据的点评，房地产融资边际小幅改善。

如1-4月房地产开发资金来源同比降幅，较1-3月继续收窄3.4个百分点，房企海外债券融资也明显回暖，但当前居民定金财政发力叠加需求修复及预收款的降幅仍近2成，居民中长贷改善有限，房企融资仅小幅修复。

5月M2增速未随社融回升，主因财政存款回信用扩张继续加快升；同期M1大幅提高1.3个百分点，表明企业经营与居民消费均有所修复。

5月政府债券发行放量，部分资财信国际经济研究院金下拨存在时滞，财政存款同比多增8251亿元，对M2形成拖累；但同期信贷、社融继续大幅增加，信用扩张较快，共同支撑M2增速持平上月，增长11.1%。

预计6月受益国内宽2020年5月货币数据的点评信用延续、经济继续修复、财政存款季节性下降，M2或继续高位增长11%左右。

另外，企业经营与居民消费边际修复，5月M1大幅提高1.3个百分点，但M财政发力叠加需求修复1增幅仍低于M2，表明企业盈利依旧面临困难。

货币最宽松的阶段或信用扩张继续加快已经过去。

国内经济加快恢复，名义GDP回升速度要快于M2和社融，意味财信国际经济研究院着未来M2与名义GDP增速差趋于收窄，流动性最宽松的阶段或已经过去。

此外，5月美联储资产负债表扩张规模由前两月超万亿美元降至4400亿美元左右，2020年5月货币数据的点评也大概率会带动全球流动性闸门有所调小。

未来货币政策重心将由宽货币转向宽信用，强调资金直达实体经济，用财政发力叠加需求修复于扩大有效需求。