东方证券-2020年5月金融数据点评：宽信用继续，利率债不宜过于乐观-200611

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研究结论5月金东方证券融数据，5月末，M2同比增长11.1%，与前值持平，增速比上年同期高2.6个百分点。

M1同比增长6.82020年5月金融数据点评%，前值5.5%，增速分别比上月末和上年同期高高1.3和3.4个百分点。

M2和M宽信用继续1同比的剪刀差缩窄至4.3%。

5月社融共新增3.19万亿元，比上年同期多1.48万亿元，存量增速利率债不宜过于乐观上升至12.5%左右。

社融中政府债券、贷东方证券款、未贴现的银行承兑汇票和企业债券最为亮眼，委托贷款和股票融资也好于上年同期，仅信托贷款一项弱于上年同期。

社融中5月对实体经济发放的人民币贷款增加1.55万亿元，同比多增3647亿元；对实体经济发放的外币贷款折合2020年5月金融数据点评人民币增加457亿元，同比多增266亿元；委托贷款减少273亿元，同比少减358亿元；信托贷款减少337亿元，同比多减285亿元；未贴现的银行承兑汇票增加836亿元，同比多增1604亿元；企业债券净融资2971亿元，同比多1938亿元；政府债券净融资1.14万亿元，同比多7505亿元；非金融企业境内股票融资353亿元，同比多94亿元。

企业和居民贷款均好于上年宽信用继续同期。

5月企业新增贷款共计8459亿元，同比多增3利率债不宜过于乐观235亿元左右，主要是由于企业中长期贷款多增。

企业短东方证券期贷款5月增加1211亿元，同比多增2亿元左右。

中长期贷款增加5305亿元，同比多增2781亿左右；票据2020年5月金融数据点评融资增加1586亿，同比多增454亿元左右；非银贷款减少660亿，较上年同期减少718亿元左右。

居民贷款好于上年同宽信用继续期，5月居民贷款总额增加7043亿元，同比多增418亿元左右。

其中，居民短期贷款增加2381亿元利率债不宜过于乐观，同比多增433亿元左右。

中长期贷款增加46东方证券62亿元，同比少增15亿元左右。

对于接下来的社融存量增速走势，政府债券方面，从17年以来国债和地方债发行规模来看，国债一般在第二季度到第四季度发行节奏较为2020年5月金融数据点评平均，地方债则基本在三季度之前全部发行完毕。

之前下达了2020年财政赤字3.7宽信用继续6万亿，专项债额度3.75万亿，特别国债1万亿，计入政府性基金收入。

如果按照历利率债不宜过于乐观年的发行节奏来看，三季度利率债仍然有较大的供给压力。

新增信贷是社融中占比最高的部分，20东方证券19年新增信贷占到新增社融的66%左右。

我们分别假设2020年2020年5月金融数据点评二到四季度新增信贷同比增长5%~20%三种情况。

表外融宽信用继续资方面，由于利率整体处于较低水平，债券融资增加或将挤出表外融资，预计表外融资同比下滑。

企业债券方面，利率债不宜过于乐观取每季度较上年同期多5000亿、与上年同期相同，较上年同期少2000亿三种情况。

权益融资方面，股票净融东方证券资规模或将维持19年下半年左右水平。

预计年内社融增速维持2020年5月金融数据点评高位，宽信用持续进行。

对于接下来的债券市场，一方面，社融数据和经济增速回暖过程中，年内长端利率债再次回到前期低点的概率不高；另一方面，央行“创新直达宽信用继续实体经济的货币政策工具”的创设，宽信用传导至经济的效率可能进一步提升。

债市短期可能“超跌反弹”，但是从基本面来看，利率中枢难以明显下行，纯债中利率债不宜过于乐观期仍维持偏谨慎观点。

风东方证券险提示如果非标超预期下行，或将影响我们对社融增速的判断。