兴业证券-紫金矿业-601899-圭亚那金田的升值有空有多大，论持续并购之后的“得与失” -200614

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公司拟以16.99亿元收购圭亚那金田兴业证券100%股权，且拟发行可转债募集不超过60亿元。

2020年6月11日，公司和圭亚那金田签署《安排协议》,以每股1.85加元的价格现金方式收购圭亚那金田100%股权，收购对价约为3.23亿加元，约人民币16.紫金矿业99亿元。

收购价格较6月2日的收盘价溢价29.37%；较圭亚那金田公告收到“更优报价”601899之前5个交易日的加权平均交易价格溢价31.96%。

同时，金山香港与圭亚那金田签署《贷款协议》，金山香港向圭亚那金田提供3000万美元圭亚那金田的升值有空有多大的有担保贷款，年利息12%。

本次交易已经公司临时董事会审议并一致通过，收购仍需要获得圭亚那金田特别股东大会上所行使的表决权总数的论持续并购之后的“得与失” 2/3批准通过。

同时，公司拟发行兴业证券可转债募集不超过60亿元且披露未来三年分红回报规划。

募集资金净额拟投资于Kamoa-Kakula紫金矿业铜矿（31.4亿元）、Timok铜金矿上带矿（21.8亿元）和黑龙江铜山矿采矿工程项目（6.8亿元）。

圭亚那金田核心资产是在601899产的Aurora金矿100%权益：其拥有探明+控制的金资源量118.69吨，平均品位3.15g/t，推断的金资源量59.13吨，平均品位2.28g/t，且增储潜力较高；其服务年限为14年，2021年中期矿山将从露采转为地采。

并购或将带动权益黄金资源量增长8.35%，2020-22年带来金矿产量圭亚那金田的升值有空有多大增加2.33、5.1和5.94吨。

1、收购估值合理性与否？①PB：并购收购PB约为1.99x，而当前紫金矿业A股PB为2.26x论持续并购之后的“得与失” ，整体A股黄金股平均PB为3.34x。

并购PB相兴业证券对二级市场黄金股PB更低，具备一二级市场套利空间。

②横向：在1400美元/盎司紫金矿业的金价下，对应的折现价值量或为3.53亿美元，已高于实际收购对价接近；当前金价已达到1700美元/盎司，收购或存在一定盈利空间。

③纵向：交易并购的单吨产量和储量收购价分别约3.72亿元/吨、0.14亿元/吨，相对于大陆黄金、贝拉德罗股权、601899银泰黄金并购上海盛蔚89.38%股权均具备明显优势。

市场担忧的其资源储量和品位大幅波动，此在20圭亚那金田的升值有空有多大19年已消除。

2、项目生产成本及对公司未来产量与效益的影响几何？在1700美元/盎司以上，采取可研预期，预计前3年的黄金产量分别为2.3/5.1/5.9吨，AISC成本为1759，论持续并购之后的“得与失” 782和1001美元/盎司，此背景下的税前净利润或为-0.3亿元、10.5亿元和9.3亿元。

3、收购方案之后，现金流及资产负债表影响几何？①考虑圭亚那金田之后，2020-2021年统计在内的重大项目建设兴业证券性资本开支或分别为83.9/82.4亿元；②假设2020年通过新增的债务融资手段用于巨龙矿业和圭亚那金田的并购和后续资本性支出，则资产负债率有望攀升至62.2%。

③完成60亿元可转债发行后，现金流压力或得到充分缓解风险提示：融资力度不及预期、金属价格大幅波动风险，自身项目不如紫金矿业预期等。