国信证券-固定收益衍生品策略周报：可以再度尝试做陡曲线策略-200614

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国债期货策略方向性策国信证券略：考虑到经济基本面仍处于继续回暖过程中；信贷、社融增速也在不断上升，宽信用格局愈发明显；且我们预计疫情二次大爆发的概率较小，虽然北京又出现新冠感染现象，但在有前期武汉及全国抗疫经验的前提下，相信北京的疫情苗头很快将被扑灭。

我们预计后续债市仍固定收益衍生品策略周报将保持偏弱格局。

但从短端来可以再度尝试做陡曲线策略看，债券市场确实有反弹的可能性，首先在5月下跌过程中，国债期货的基差并未明显上升，可能是因为期货市场上的投资者对债市并未更加悲观，不断有投资者抄底看反弹。

当然，5月国债期货基差没有国信证券上行也受基差在临近交割月收敛的影响。

其次，在疫情影响下，经济不可避免会遭受损失，尽管经济基本面在最近2-3个月出现固定收益衍生品策略周报好转，但央行的宽松措施不太可能因为经济如此短周期的反弹而结束，央行在后续继续降息降准的概率依然不低。

期现套利策略：（1）IRR策略：当前，国债期货的IRR水平并不高，很难覆盖资金成本，因此建议投资者暂时不要参与IRR策可以再度尝试做陡曲线策略略（持有至交割策略）。

（2）基差策略：短期来看，建议投资者可以止盈做空基差交易，若想参与基差交易，可以尝试做多基差交易，但目前来看，做多基差的空间可能不高，主要原因在于：即使认为债市未来表现依然国信证券偏弱，但发生“债灾”的可能性不高，国债期货很难相对现券大幅超跌。

另外，根据经验法则，当国债收益率在3%以下时，CTD券由高久期切换至低久期的概率较大，前期并未切换的固定收益衍生品策略周报原因是7年期国债190016的收益率实在太低，190016太贵而无法成为CTD券；而最近新发的7年期国债200008的收益率并未太低，其基差水平与190006较为接近，甚至会低于190006的基差，故T2009合约的CTD券将在190006和200008之间切换的概率较高，国债期货的转换期权价值会有所提升。

跨期价差方向策略：由于2可以再度尝试做陡曲线策略012合约流动性不佳，短期不建议参与国债期货跨期价差交易。

跨品种策略：后续来看，综合资金利率已经上行并触及公开市场7天操作利率国信证券，国债中短期利率也上行了较大幅度，考虑到未来央行继续下调OMO操作利率的可能性偏大，故继续选择做平曲线的性价比正在逐渐下降，建议投资者可以适当止盈曲线做平策略。

从偏中长期的角度来看，未来宏观经济和货币政策的组合情况依然是“经济基本面回暖+OMO降息”，在收益率曲线已经变平相当大幅度、且资金利率已经固定收益衍生品策略周报回归央行操作利率水平之后，预计未来资金利率后续在央行宽货币状态下还将继续向下运动，那么短端利率也会跟随下行进而导致收益率曲线整体变陡。

另外，在预期未来债券市场仍将偏弱的基础上，预计配置、交可以再度尝试做陡曲线策略易资金对3-5年期债券的偏爱会有所减弱，5年期债券在过去几个月表现异常强势的现象在未来很难持续上演，5年期债券很有可能从前期的强势表现转变为相对偏弱的表现，这样收益率曲线在未来变凸的概率不低。