国信证券-转债市场周报：创业板注册制下转债市场的变化-200616

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市国信证券场回顾A股震荡，转债成交量有所下降：上周股市震荡回调，全周上证综指小幅收跌0.38%，上证50指下跌0.42%，创业板指上涨1.86%。

板块方面，28个板块涨跌转债市场周报各半，其中休闲服务、传媒、医药生物领涨，农林牧渔、建筑装饰、银行跌幅较大。

上周转债市场小幅跟跌，中证转债指数全周小幅收跌0.35%，我们计算的转债平价指数下跌0.54%，平价[90,100)、[100,1创业板注册制下转债市场的变化10)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动-1.74%、+2.35%、+2.65%，目前处于历史67%、79%、82%分位数。

市场交易量方面，上周转债市场总成交额1276亿，日均成交额国信证券255.2亿，较前一周下降35亿。

转债策略：创业板注册制下转债市场的变化上周五，随着证监会相关制度规则的正式发布，创业板注册制落地，本周一起深交所将开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、转债市场周报并购重组申请，这标志着注册制正式进入实操阶段。

作为转债投资者，我们需了解的是在注册制落创业板注册制下转债市场的变化地后，转债市场将面临哪些变化。

国信证券我们认为关注点主要集中在创业板转债的潜在供应拓宽和交易定价分化上。

首先，在发行审核条件上，本转债市场周报次证监会正式发布的《创业板再融资办法》主要延续2月14日发布的《关于修改〈创业板上市公司证券发行管理暂行办法〉的决定》，其中对于创业板上市公司发行可转债的审核条件并没有太大变化。

自2020年2月14日起，证监会取消对创业板公开发行可转债最近一期末资产负债率高于45%的条件，目前发行转债的财务条件只需满足：（1）最近二年盈利，净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据；（2）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（3））除金融类创业板注册制下转债市场的变化企业外，最近一期末不存在金额较大的财务性投资。

此外，在深交所配套的持续监管类规则中明确，“上市公司申请可转换公司债券在本所上市时仍应当符合相应的发行条件”，这与目前再融资实际国信证券执行情况保持一致。

第二，本次转债市场周报关注重点是在注册制实行后即将迎来的二级交易制度改变。

根据深交所上周五同步发布的《深圳证券交易所创业板交易特别规定》，创业板二级交易新规则明确：（1）涨跌幅限制扩大至20%，上市前5个交创业板注册制下转债市场的变化易日不设涨跌幅限制；（2）增加盘后定价交易，在收盘后15:05至15:30期间按照时间优先原则以当日收盘价进行定价交易。

（3）明确实施时间为按照注册制发行上市的首只股票上市首日起施行，按“深交所审核和证监会注册的期限国信证券合计不超过3个月”来推算，创业板交易新规最晚将在9月中旬前实施。

随着创业板涨跌幅限制的放开，创业板正股波动会明显加剧，对于创业板转债而言，正股波动率加剧将推动转债期权价值转债市场周报上行，或带来估值抬升。

但同时需要注意的是，随着准入门槛降低，创业板无论是股票还是转债未来新增供给都可能明显增加，随着创业板注册制下转债市场的变化市场体量扩大，活跃度提升，板块内分化在所难免，创业板转债之间估值分化也将日益加剧。