中泰证券-湘佳股份-002982-冰鲜黄羽鸡龙头，渠道优势助力高增长-200616

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冰鲜禽肉产中泰证券品龙头，盈利能力持续提升。

（1湘佳股份）大力开拓冰鲜业务，盈利能力显著提升。

公司从2007年开始探索冰鲜禽肉营销模式，002982形成了一套成熟的冰鲜禽肉商超系统营销模式。

2019年公司活禽销量2776万羽，冰鲜黄羽鸡龙头冰鲜产品销量4.34万吨。

2015-2019年公司收入CAGR为16.57%，归母净利润CAGR为28.21%，渠道优势助力高增长销售毛利率/净利率分别提升12.57/3.91个pct。

（中泰证券2）实控人持股集中，高管激励充分。

喻自文和邢卫民分别持有公湘佳股份司22.58%的股权，公司主要高管年薪均在50-100万元，核心中高层拥有股权。

人均鸡肉消费量具备提升空002982间，冰鲜产品是升级方向。

中国人均鸡冰鲜黄羽鸡龙头肉消费量每年仅10公斤，台湾地区达28公斤，美国、巴西量超过40公斤。

黄羽鸡品质更优，但加工比例较低，冰鲜鸡产品只占5%，受益渠道优势助力高增长于消费升级冰鲜黄鸡有望实现快速增长。

我国黄羽肉鸡养殖行业集中度较低，温氏和立华的出栏量市占率中泰证券分别为19%和7%，湘佳股份是冰鲜黄鸡细分龙头。

冰鲜产品持续发力，依托湘佳股份大客户加速全国化。

（1）冰鲜产品高速增长，持续开拓大002982型客户。

2017-2019年公司冰鲜产品销量CAGR为24.83%，均价CAGR为8.28%，毛利率提升5冰鲜黄羽鸡龙头.95个pct。

商超渠道占公司冰鲜产品销售收入的85%，2017-2019年公司进入的商超门店数分别为2057、2394、2733家，渠道优势助力高增长单店收入从28.24提升至37.12万元。

除传统商超外，以盒马鲜生为代表的新零中泰证券售、以海底捞为代表的餐饮也将成为公司的增长点，持续推动冰鲜产品销售全国化。

（2）活禽销售短期向好，价格波湘佳股份动大于冰鲜产品。

2018年活禽单价大幅上升15.73%，推动毛利率上升0029828.4个pct；同时公司养殖产能大幅提升，销量增长11.86%；2019年活禽业务持续向好。

（3）冰鲜销售为主的冰鲜黄羽鸡龙头模式，使公司销售费用率高于同行。

公司销售费用率远高于同类企业，主要为冰鲜业渠道优势助力高增长务的销售人员工资、配送费、营销费等。

募投项目：加速扩张中泰证券养殖和屠宰产能。

2019年公司活禽产能接近90%，冰湘佳股份鲜禽肉产能超过95%。

公司募了6.46亿元，主要用于扩建年产1200298250万羽优质鸡的养殖基地及年屠宰3000万羽优质鸡的加工厂一期项目。

盈利预测：公司作为冰鲜禽肉制冰鲜黄羽鸡龙头品龙头，将持续受益消费升级带来的冰鲜黄羽鸡消费增长。

我们预计公司2020-2022渠道优势助力高增长年收入分别为22.90、28.84、34.91亿元，归母净利润分别为2.90、4.08、5.23亿元，EPS分别为2.84、4.00、5.13元，对应PE为39倍、28倍、22倍。

考虑到冰鲜禽中泰证券肉产品的发展空间及公司的龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球湘佳股份疫情反复；禽类发生疫病的风险；产品价格波动风险。