华泰证券-商业贸易行业2020年5月社零数据点评：可选弹性释放，必选表现稳健-200616

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5月社零总额同比下降2.8%，增速环比持续改善国家统计局披露5月社零数据，5月社零同比下降2.8%（剔除价格因素实际下降3.华泰证券7%），降幅环比收窄4.7pct。

其商业贸易行业2020年5月社零数据点评中限额以上零售额同比增长1.3%，增速环比提升4.5pct。

扣除汽车后，5月社零可选弹性释放同比下降3.5%，降幅环比收窄4.8pct。

按区域分，5月城镇/乡村社零同比下降2.8%/3.2%，降幅环比收窄4.7/4必选表现稳健.5pct。

按消费类型分，5月社零餐饮收入/商品零售同比下降18.9%/0.8%，降幅环华泰证券比收窄12.2/3.8pct。

1-5月网上零售同比增长4.5%，其中实物商品网上零售同商业贸易行业2020年5月社零数据点评比增长11.5%，占社零总额比重24.3%。

CPI回落，必选消费整体表现仍然稳健5月限额以上企业商品零售额同比增长2.5%，增速环比可选弹性释放提升4.0pct，其中必选消费各有涨跌。

粮油食品/中西药品/日用品/烟酒/文化办公用品/饮料等零售额5月同比增速为11.4%/7.3%/17必选表现稳健.3%/10.4%/1.9%/16.7%，增速环比变化-6.8/-1.3/9.0/3.3/-4.6/3.8pct。

其中随着商业及社交活动恢复，烟酒及饮料消费继续明显华泰证券改善，而在CPI同比增速回落的基础上，粮油食品消费同比增速高位回落。

5月份全国居民消费价格同比上涨2.4%，环比回落0.9pct，其商业贸易行业2020年5月社零数据点评中5月食品类CPI同比上涨10.6%，环比回落4.2pct。

可选消费继续改善可选消费类，服装鞋帽/通讯器材/化妆品/金银珠宝等可选弹性释放零售额5月同比增速为-0.6%/11.4%/12.9%/-3.9%，增速环比变化17.9/-0.8/9.4/8.2pct，可选消费继续回暖，化妆品单月增速重回高位，服装及金银珠宝改善势头强劲。

地产相关类，家电/建筑建材/家具类等零售额5月同比分别增长4.3%/1.9%/3.0%，增速环比分别提升12.8/7.7/8.4pct，绝对增速均已回正必选表现稳健，其中家电恢复弹性较大。

随着国内消费刺激政策逐渐释放、“618”大促来临，可选消费复苏态势有华泰证券望得到延续。

投资建议：把握可选弹性行情，关注电商成长机遇随着消费刺激政策不断商业贸易行业2020年5月社零数据点评释放，叠加“618”电商大促的影响，我们预计6月份社零增速有望同比回正，7月份或回升至中个位数水平。

细分行业投资层面：1）黄金珠宝龙头渠道扩张趋势不改，预计下半年业绩环比改善明显，建议关可选弹性释放注老凤祥、周大生、豫园股份。

2）百货底部改善，国企改革助力龙头提质提必选表现稳健效，且王府井获得免税牌照有望带动百货行业价值重估，建议关注王府井、重庆百货。

3）北京新冠疫情出现反复迹象，短期或推动生鲜超市同店增长，建议关华泰证券注永辉超市、家家悦。

4）化妆品行业高增长，电商渠道渗透率持续提升，社交电商商业贸易行业2020年5月社零数据点评助力国潮品牌发展，建议关注壹网壹创。

风险提示：疫情控制不力；经济可选弹性释放加速下行；债务压力增大；贸易摩擦加剧。