天风证券-特别国债点评：特别国债发行要关注什么？-200617

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特别国债带来多大的供给冲击？从政府债券总体供给规模天风证券观察，6月后续单周最大发行不仅远低于五月底的水平（5月最后一周高达9000亿），和5月平均发行规模相比也并未高出多少。

债券市场可能需要接受这一事实，即随着时间推移，地方债加国债的发行规模不断屡创新高，但从历史上观察，供给特别国债点评压力从来都不是核心矛盾，至多只是节奏扰动。

市场一直担心供给冲击，但其实历史很清晰的展示了：供给冲击是特别国债发行要关注什么？否会发生关键看央行的对冲力度和态度。

对于此次特别国债发行市场担心来天风证券源还是5月以来的惊魂未定。

所以问题关键不在于判断还在于央行的行动：就如同此前马骏在财特别国债点评政货币之争中专门撰文提及：即使今年我国要比去年多发一些国债、特别国债和地方政府专项债，其规模并不会太离谱，完全可以在现有的财政与金融之协同框架下有序进行，比如通过适度降低存款准备金率、设计某些向银行定向提供流动性以支持其购买新发国债的机制等。

展望后市，政策并不只关注环比改善，而更关注政策阈值，最早能够确认就业阈值是否达成还需要等到9、10月（特别国债发行要关注什么？按照往年经验）。

在此背景下，央行仍然需要采取更大的天风证券对冲力度。

所以让特别国债点评我们拭目以待。

风险提示：政府债券集中发行，特别国债发行要关注什么？货币政策对冲力度不及预期。