民生证券-兴源环境-300266-智慧城乡生态环保排头兵，新希望业务协同初步显现-200617

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[Table_Summary]一、分析与判断?新希望入主重新定位智慧城乡生态环保排头兵，2020年定调涅重生2019年5月新希望入主成为公司控股股东，新希望集团专注现代农业发展，综合实力强劲，旗民生证券下食品农牧、乳业、文旅、金融、环保、医疗健康六大板块布局完善，是践行国家乡村振兴战略的行业引领者。

在年初的兴源环境工作部署会上，新希望常务副总裁兼首席运营官、兴源董事长李健雄发表题为《2020，涅重生年》的兴源环境战略讲话。

作为涵盖智能环保设备、水利疏浚、污水处理、生态园林、智慧水务、粪污处理、土壤修复七大业务体系，环保产业链布局完善的环保龙头企业，兴源环境未来有望通过内部依托新希望产业协同、外部与大型央企国企合作的形式，充分发挥“环保+产业+科技”三要素联动效益，打造智慧城乡生300266态环保排头兵。

?在手项目梳理进展顺利，多方位保障项目资金来源公司5月发布对于深交智慧城乡生态环保排头兵所年报问询函的回复，详细披露了在手30余个大型PPP/EPC项目的建设情况。

对于过去行业大跃进时期签订的新希望业务协同初步显现PPP订单，公司通过调减投资额、终止项目或是更换模式的方式进行了详细的梳理。

未民生证券来公司将通过落实项目贷款、发行绿色债券等形式保障在手项目的落地，同时新希望也在近期进行了2.5亿股东借款的续期，原董事长周总亦通过收购相关债权的形式为公司提供流动性支持。

?养殖生态协同性初步显现，商业模式捋顺后未来大有可为非洲猪瘟及环保禁养加速了养猪行业市场集中度的持续提升，未来高标准高投入的现兴源环境代化养殖将成为大势所趋。

根据新希望六和年报，其2020年拟投入200亿元资本开支用于养猪产能的扩张，而兴源年内已公告1.2亿相关土建及污水处理设备订单，子公300266司源态环保亦收获5亿元养殖场智慧化设备集成订单。

养殖生态领域国内尚无强有力的大型竞争对手，公司有望通过在夏津等地养殖生态项目逐步积累工艺和经验，在形成示范效智慧城乡生态环保排头兵应后逐步向全行业推广。

一、二、投资建议公司2019年底以来订单情况新希望业务协同初步显现持续向好，我们看好公司智慧城乡生态环保排头兵的战略定位，认为2020年营收将迎来拐点，后续在手项目梳理完成、乡村振兴相关业务商业模式完善之后业绩弹性较大。

预计公司2020~2022年EPS分别为0.11、0.17和0.21，对应当前股价PE29/20/16x，虽然PE水平仍高于行业平均，但2.1民生证券x的PB估值已位于上市以来底部，具备关注价值，维持“谨慎推荐”评级。

二、三、风险提示1、在手项目梳理不及预期；2、畜禽粪处置等新业务拓展不及预期；3、环兴源环境保行业融资环境持续恶化。