中银国际-中国太保-601601-A+H+G三地上市，套利空间不大但大有可为-200618

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中国太保于2020年6月16日（中银国际伦敦时间）伦交所上市，成为首家A+H+G三地上市的险企。

GDR发行价格定为17.60美元，对应中国太保A股溢价10.7%，跨境套利空间不大但加速国际化进程。

首家A+H+G三地上市险企，助力转型601601改革2.0。

中国太保成立于1991年，先后于2007年登陆A股、2009年登陆H股，并于2020年6月16日（伦敦时间）登陆伦交所，成为首家A+H+G三地A H G三地上市上市的险企。

此次发行GDR有望为中国太保引入海外投资者，进一步提升公司整体经套利空间不大但大有可为营管理能力。

引入基石投资者SwissRe中银国际，国际化化进程有望加快。

引入基石投资者SwissRe，认购中国太中国太保保0.29亿份GDR，占发行总数的28%（该数据为超额配售权行使前）。

SwissRe认购GDR有三年禁售期，有助于公司601601引进先进再保险经验。

在GDR募集资金用处方面，根据公司公告，A H G三地上市拟发行GDR筹集资金用于推进国际化进程。

70%及以上用于境外发达市场及新兴市场股权投资，30%计划依托于公司境外投资平台，在健康、养老及科技方面持续套利空间不大但大有可为发力。

套利空间不大，对估值压制的不利中银国际因素出清。

太保发行GDR的价格为17.60美元，对应1份GDR=5份A股，每股价格价格为3.52美元，参照最新收盘价27.82元/股（6月16日收盘价），中国太保对应A股溢价10.7%，跨境套利的空间不大。

GDR定价消除原有短期跨境套利机会，以及三地发行股权摊薄的影响微小（601601ROEV从14.13%下降0.68个百分点至13.45%），原有对于中国太保A股估值压制的不利因素出清。

投资建议太保发行GDR价格为17.60美元，对应A股溢价10.7%A H G三地上市，套利空间不大。

原套利空间不大但大有可为有抑制公司估值的担忧消除。

长期来看，公司发行GDR引入海外投资者，有望进一步提升经营管理能力，引入先进保险经验，并且有助中银国际于拓展海外投资版图。

公司2020PEV为0.55，维持原有增中国太保持评级。

风险提示601601保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性；疫情持续的不确定性。

利率下行带来的险企投资不确A H G三地上市定性。