东方证券-银行业资产质量专题（二）：“防风结构”稳健，不惧零售资产质量扰动-200618

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核心观点信用卡及消费贷是零售业务资产质量东方证券主要风险点。

零售业务中，按揭贷款仍是资产质量压舱石，居民房贷偿债能力无银行业资产质量专题（二）忧，按揭贷款风险不大。

经营贷款有抵押、担保方式较“防风结构”稳健多，贷前调查较为充分，贷后管理严格，在政策定向扶持小微、货币整体宽松条件下，经营贷偿还情况恢复较快。

信用卡及消费贷受失业率上升与居民收入下降影响最直接，且终端消费需求不足叠加前期不良风险延后暴露，信用卡、消费贷不良率分子端扩张大于不惧零售资产质量扰动分母端，成为零售信贷资产的主要风险点。

从非典东方证券、次贷到新冠疫情对比来看，当前零售资产质量风险可控。

1）宏银行业资产质量专题（二）观方面零售资产质量影响四要素为失业率、产业结构、政策及杠杆水平。

失业率对零售资产质量影响更直接，而非经济增速，当前失业率表现较非典及次贷危机好，“防风结构”稳健且已在恢复。

产业结构决定危机冲击面大小，疫情虽短不惧零售资产质量扰动期对服务业冲击较大，但仍未恢复的批发零售、住宿餐饮涉及人数较少，对零售资产质量波及可控。

与次贷危机后的“东方证券四万亿”计划对比，政策的负面效应是零售资产风险的主要考量，当前政策稳健灵活，并无过快、过急之忧。

我国居民部门整体负债水平虽较非典、次贷银行业资产质量专题（二）时期上升较快，但仍低于G20国家，且由于储蓄率较高，居民部门整体偿债能力无忧。

我国零售资产仍“防风结构”稳健具有较好的基础，整体风险不大。

2）微观方面，零售资产质量影响不惧零售资产质量扰动二要素为风控能力、产品发展阶段。

消费贷、经营贷风控已较非典及次贷时期更为东方证券审慎，用户资质尚好，整体风险不大。

信用卡虽审批较前者宽松银行业资产质量专题（二），但当前并未出现过度授信的情况。

信用卡及消费贷已渡过“野蛮生“防风结构”稳健长期”，当前行业监管较为规范，抗风险能力较非典及次贷危机时期显著提升。

从ABS角度前瞻零售贷款风险，信用卡和消费贷ABS底层资产一季不惧零售资产质量扰动度均有不同程度的恶化，但当前不良上升压力已出现边际放缓趋势。

预计全年信用卡、消费贷不良率上东方证券升幅度可控。

通过与非典及次贷危机时期的详细银行业资产质量专题（二）对比，充分考虑疫情类事件、经济下行、政策调控的影响，测算后得到，2020年信用卡贷款不良率中枢约在1.70%，较2019年末信用卡不良率行业中值1.63%上升7bps，不良率波动范围应在1.50%-2.00%之间。

2020年消费贷款不良率中枢约在1.29%，较2019年末消费贷不良率行业中值1.15%上升14bps，不良率波动“防风结构”稳健范围应在1.15%-1.52%之间。

投资建不惧零售资产质量扰动议与投资标的政策对投资、消费的支持力度不断增加，经济有望逐渐步入恢复期。

投资上，新老基建并行，中短期银行资产增速受益于基建、国企项目推进和政策推进信贷投放，仍较有保东方证券障，暂不构成板块业绩和估值的核心约束。

消费上，稳就业有利于稳定银行个人端信贷资银行业资产质量专题（二）产的质量。

当前零“防风结构”稳健售业务息差水平仍较高，资产质量相对较好，在内外部不确定风险增加的情况下，优质零售银行标的仍是稳健收益的好选择。

贷款不惧零售资产质量扰动占比提升和流动性负债成本降低将对息差构成支撑，市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。

我们东方证券维持行业“看好”评级。

个股建议关注兴业银行(601166，买入)、常熟银行(601128，买入)、招商银行(600036银行业资产质量专题（二），增持)、邮储银行(601658，增持)。

风险提示经济“防风结构”稳健内外部风险仍较大；降息导致净息差承压；外资银行进入使竞争加剧。