华创证券-海大集团-002311-深度研究报告：饲料品类齐全穿越周期，产品力清晰卓越铸造核心竞争力-200618

《华创证券-海大集团-002311-深度研究报告：饲料品类齐全穿越周期，产品力清晰卓越铸造核心竞争力-200618（36页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-海大集团-002311-深度研究报告：饲料品类齐全穿越周期，产品力清晰卓越铸造核心竞争力-200618（36页）.pdf（36页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

生猪产能恢复迟缓拖累猪料利好禽料，传统华创证券水产料遇瓶颈特种料发力。

①海大集团猪料：猪料增长主要源自普及率提升，非瘟疫情常态化，规模养殖场集中度正加速提升，中长期利好猪料销量。

然而，本轮生猪去产能，除涉及二元母猪之外002311，祖代、曾祖代产能也损失惨重，二元种猪供应长期处于断档期，全行业补栏只能以三元留种为主，全行业生产效率大幅降低，产能恢复将经历一个漫长的过程，全国猪料销售企稳尚需时日。

②禽料：据我们推测，在2019年肉类供应大幅下降基础上，2020年我国肉类供应深度研究报告同比至少再降535万吨，在巨大肉类供给缺口下，我国畜禽价格或将高位运行，禽料销量将持续快速增长。

③水产料：传统水产养殖品种遇瓶颈，然而，人们对营养价值饲料品类齐全穿越周期高的特种水产品需求不断上升，且特种水产料对传统鲜杂鱼喂食的替代具有不可逆转的趋势。

公司饲料品类齐全产品力清晰卓越铸造核心竞争力，穿越周期持续高增长。

1998年公司从水产预混料起步，经过3年时间，水产预混料销量达到全国第一，公司在此基础上进入淡水鱼配合饲华创证券料、虾料、膨化鱼料领域，2011年水产饲料做到全国第一，2019年公司水产料销售市占率达到16%；2004年初公司进入鸡料领域，2006年鸡料销量在广东商品鸡料市场中排名第一，2009年鸭料销量在广东位居第二，2019年公司禽料销售市占率达到6.1%；2006年公司进入猪料领域，2019年公司猪料销售市占率达到2.2%。

公司饲料业务稳扎稳打，品类齐全，穿越周期持续海大集团高增长。

2006-2019年002311公司饲料收入和毛利年复合增长率分别高达28%和30%。

产品力清晰卓越铸造深度研究报告公司核心竞争力。

①价值采购能饲料品类齐全穿越周期力的支撑。

公司是行业中最早成产品力清晰卓越铸造核心竞争力功实现集中采购的企业，规模采购优势明显，且因对采购工具组合应用经验丰富，也有利于公司获得采购成本优势。

公司还拥有“四位一体”快速联动机制，能确保公司产品性价比高；②高效运营能力支华创证券撑，综合养殖技术服务。

公司具有较强的信息化系统，内部运营工作走向流程化、标准化和海大集团数据化。

2006年，公司率先提出向养殖户提供全002311面技术服务，并将公司定位为服务型企业、向养殖户提供整体养殖解决方案的企业。

公司通过全流程的产品和技术服务支持，确保养殖户能使用到最先进的养殖技术，从而确保养殖户养殖成功和盈利，全面的养殖技术服务是公司获取客户和提高客户粘度的重要抓手；③专注研发，“配方-采购”联深度研究报告动机制灵活；④持续推出激励措施，紧密绑定公司与核心团队长期利益，推动公司长足发展。

盈利预测、估值及投资饲料品类齐全穿越周期评级。

我们预计2020-2022年公司猪料销量同比分别增长-10%、10%、20%，禽料销量同比分别增长30%、30%、30%，水产料销量同比分别增长10%、15%、15%，公司生猪出栏量分别为100万头、150万头、1产品力清晰卓越铸造核心竞争力80万头。

综上，预计公司2020-2022年营收同比+20.2%/+21.3%/+19.9%，归母净利润27.39/31.05/26.39亿元，对应EPS为1.73华创证券/1.96/1.67元。

多数饲料上市公司主业转型，仅天马科技仍以水产饲料业务为主，在综合参考可比公司天马科技估值（2020年32倍）及公司历史估值中枢（34倍）的基础上，认为给予公司2020年30倍PE较为合理，对应目标价海大集团51.9元，考虑公司在饲料业务竞争优势不断增强，饲料品种齐全料可平抑周期，故维持“强推”评级。

风险提示：饲料销量低002311于预期；疫病。