太平洋证券-洽洽食品-002557-环比改善明显，期待继续发力-211028

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点评事件：洽洽食品发布2021年三季报，前三季度实现营收38.83亿元（+6.34%）、归母净利润5.94亿元（+12.17%），扣非归母净利润4.90亿元（+7.89%）。

2021Q3营业收入15.02亿元（+10.71%），归母净利润2.67亿元（+13.81%），扣非归母净利润2.26亿元（+4.42%）。

核心观点：收入分析：环比改善明显，坚果表现亮眼。

公司实现营收38.82亿元，同比+6.34%（Q1：+20.22%；Q2：-12.70%；Q3：+10.71%），收入增速环比大幅改善。

Q3拆分来看瓜子增长9%，红袋增长7-8%，蓝袋增长12-13%，坚果增长25%。

根据渠道调研，十月份公司产品销售继续向好。

利润分析：会计准则变更，还原后毛利率略有下降。

公司实现归母净利润5.94亿元，同比+12.17%（Q1：+32.71%；Q2：-11.37%；Q3：+13.81%），扣非净利润4.90亿元，同比+7.89%（Q1：+38.12%；Q2：-20.50%；Q3：+4.42%），Q3扣非增速低于净利润增速，主要是政府补助较去年同期较多引起，扣非净利润增速低于收入增速，主要是毛利率略有下降。

Q3毛利率32.14%，同比-3.64pct，一方面是会计准则变更，另一方面是坚果某新推出礼盒毛利率较低，且在中秋国庆备货中销售放量。

期间费用率14.89%，同比下滑2.22pct，主要是会计准则变更影响。

此外，期间费用率12.4%（-1.81%），销售费用率8.2%(-1.66pct)，主要是会计准则变更，管理费用率4.4%(+0.2pct)，财务费用率-0.7%(-0.03pct)，毛销差23.92%(-1.99pct)。

未来展望：提价对抗通胀，业绩释放弹性，依旧值得期待。

日前公司发布部分产品提价公告，基于公司瓜子系列产品升级带来产品力提升，以及伴随的原料及包辅料、能源等成本上升，公司决定对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子参评进行出厂价格调整，各品类提价幅度为8-18%不等，价格执行于2021年10月22日开始实施。

业绩端：本轮提价后，预期业绩释放弹性、依旧值得期待。

1）瓜子：主要是本次为瓜子全线提价，一方面红袋产品力提升能部分抵消提价对销量的影响，另一方面蓝袋放量逻辑弱于上次，考虑到本次提价今年瓜子销售基数较低，我们认为本次提价对明年销量增速影响不大，业绩弹性可期。

2）坚果：去年疫情影响了每日坚果的放量进程，今年低基数+放量延续，坚果增速实现了30%左右的增长，我们预计每日坚果放量有望继续延续。

管理端：上次提价前后公司做了BU改革，企业活力释放，本次提价前公司对电商部门等也做了响应改革，但整体力度低于上次，预计管理加成作用低于上次。

股价端：提价时点超预期，我们认为短期促进渠道进货意愿，长期利好成本消化、产品力提升以及渠道推力的恢复。

超预期下股价预期上行，上行时间与渠道反馈有关，建议紧密跟踪提价后瓜子的渠道及终端数据，以及每日坚果的放量情况。

盈利预测与评级：提价后一方面红袋产品力提升抵消销量影响，另一方面今年瓜子基数较低，我们预计本次提价对销量增速影响不大，业绩弹性可期。

同时去年疫情影响了每日坚果的放量进程，今年低基数+放量延续，坚果增速较高，我们预计每日坚果放量有望继续延续。

因此，我们上调盈利预测，预计公司21-23年收入分别为58.6亿、67.3亿、76.2亿元，分别同比增长11%、15%、13%，利润增速分别为12%、23%、14%，对应EPS分别为1.78、2.19、2.50元/股。

我们按照2022年业绩给28倍PE，一年目标价62元，维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；食品安全问题等。