中信证券-A股市场热点酷评：新发基金成长风格股票购买力超过历史高点-200618

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今年以来主动股票型基金的发行速度达到平均每月696中信证券亿元，已超过2015年上半年水平。

根据不同基金经理的历史持仓风格，A股市场热点酷评我们估算年初以来新成立股票型基金对于成长风格股票的购买力强度已超过2015年上半年。

从过往情况来看，新发基金普遍会在开放赎回后出现较大规模赎回，我们估算2010年以来新发基金总份额在开放赎回后的2年内就接近缩水一半，其中产品打开赎回后的首季度份额环比下降幅度最大，新发基金成长风格股票购买力超过历史高点单季达到-22.3%。

今年以来主中信证券动股票型基金的发行速度已经超过2015年上半年水平。

今年年初至6月15日，已结束募集的主动股票型基金（普A股市场热点酷评通股票+混合偏股+灵活配置）新发规模达到4174亿元，平均每月达到696亿元。

这个发行速度已经超过了2015年1月~6月新发基金成长风格股票购买力超过历史高点平均每月582亿元的发行速度。

我们根据市场上主动型基金产品基金经理的历史持中信证券仓风格，并按照每个基金经理新发基金的募集规模加权，计算了全市场新发基金的加权平均成长风格系数。

2020年6月上半月新发基金的加权平均成长风格系A股市场热点酷评数达到0.32，是2015年三季度以来的最高值。

新发基金成长风格股票购买力超过历史高点新成立基金对于成长风格股票的购买力强度已超过2015年。

我们采用新发基金规模以及估算中信证券的成长风格系数计算了新发基金对于成长风格股票的购买力强度，6月前半月已经达到147，仅次于2015年6月的高点，年初以来移动平均值达到109，超过2015年前6个月99的水平。

考虑到该数值仅包含了今年6月上半月发行的基金，如果推演至6月全月，新发基金的成长A股市场热点酷评风格股票购买力强度大概率远超过往历史最高水平。

同时，单个基金平均的成长新发基金成长风格股票购买力超过历史高点风格股票购买力强度达到29，年初以来移动平均值达到8.0，亦为历史上最高值。

新发基金普中信证券遍会在开放赎回后出现较大规模赎回。

我们测算2010年至2018年期间，主动管理股票型基金（普通股票+混合偏股+灵活配置）在发行期末的累计发行A股市场热点酷评规模约为25601亿元（选取有披露发行期末规模数据的2085只基金样本）。

而新发基金在进入赎回期后（平均封闭期约为63天），普遍会出现逐季遭遇净赎回的状况，赎回期后的第8个季度剩余份额仅为13032亿元，约为发行期末的50新发基金成长风格股票购买力超过历史高点.9%，相当于新发基金总规模（份额）在2年内就接近缩水一半，其中产品打开赎回后的首季度份额环比下降幅度最大，单季达到-22.3%。

单只基金在赎回期后的第8个季度，剩余份额占发行期末规模比例的中位数达到0.29，相当于2年中信证券内净赎回率达到约70%。

A股市场热点酷评存量公募基金仍然呈现市场上涨幅度越大，赎回比例越高的特征。

过去5个季度（2019Q1~2020新发基金成长风格股票购买力超过历史高点Q1），存量主动型公募基金（普通股票、混合偏股、灵活配置）每个季度的净赎回规模（份额净变动*上季末净值）平均为-449亿，净赎回比率平均是-2.9%，其中2019Q1净赎回比例最大，为-6.0%。

从历史上看，除了2015年股票市场大幅波动期间出现中信证券了市场大幅下跌且基金净赎回规模大幅扩大，其他正常的市场时期，随着沪深300季度收益率的增加，主动型公募基金的存量净赎回比例反而上升，呈现明显的负相关性。

2010年以来，当沪深300季度收益率在-9.6%~-1.6%之间时，存量主动型基金净赎回占比平均为-1.9%；当沪深300季度收益率大于9.5%时，存A股市场热点酷评量主动型基金净赎回平均达到净资产规模的-5.0%。

风险因素：基金新发基金成长风格股票购买力超过历史高点类型分类以及样本选择可能与实际情况有偏差，出现统计不完整情形；过往的基金申赎情况不代表未来也会出现相同的申赎情况；基金经理风格的估算和实际风格有偏差。