渤海证券-信用债2020年半年度投资策略：信用风险犹存，配置优选龙头-200618

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核心观点：一级市场：信用债半年度净融资额增加，发行利率整体下行截至2020年6月11日，企业债、公司债渤海证券、中期票据、短期融资券、定向工具共发行5763只，发行金额58161.43亿元，环比增加8966.68亿元。

信用债净融资额25033.92亿元，信用债2020年半年度投资策略环比增加15965.58亿元。

上半年在信用风险犹存宽信用政策的推动下，信用债发行利率下行。

以交易商协配置优选龙头会公布的3年期重点AAA级、AA+级和AA级品种发行指导利率为例，均较2019年有明显下行。

受新冠疫情影响，上半年经济数据波动下行，信用市场更需渤海证券要宽信用来保驾护航。

二级市场：市场成交量上行，短期限品种利差明显缩窄截至2020年6月11日，信用信用债2020年半年度投资策略债合计成交116,405.53亿元，较去年同比增加17.09%。

企业债、公司债成交量较去年同比均有所下滑,中期票据、短融和定向工具成交量较去年信用风险犹存同比均有所上升。

上半年信用利差出现较大波动，各评级品种中，1年期品种信用利差整体缩窄且处于历史低位；中短融、企业债和城投债的期限利差整体走阔，配置优选龙头评级利差出现分化。

信用评级调整及违约债券统计从评级调整的情况来看，2020年上半年评级调整的数渤海证券量同比有所减少，但评级下调仍以民企为主，且行业分布较为分散，暂未发现有趋势性恶化的行业，应重点关注单个主体的信用情况。

截至6月11日，2020年上半年共有违约债券61只（剔除重复债券），违约债券余额约763信用债2020年半年度投资策略.77亿元；新增违约主体数量9家，违约数量较2019年下半年有所减少。

针对上半年的违约原因，我们认为，一方面，疫情引发了流动性危机；另一方面，大部分违约主体信用风险犹存早已出现自身造血能力不足，短期偿债压力大的现象。

目前新冠疫情仍未消退，对宏观经济和配置优选龙头微观主体的负面影响仍在持续，预计下半年发生信用风险事件的概率会上升。

投资观点房地产方面，随着国内疫情得到阶段性缓解，我国房地产市场也在缓慢恢复，但未来行业总量上仍面临一定压渤海证券力，区域分化或将愈加明显，区域房地产市场发展将回归人口、经济与产业等基本面因素主导。

从资金面和政策面来看，我们预计2020年下信用债2020年半年度投资策略半年房地产行业仍以调整为主，未来市场集中度仍将向头部大型房企靠拢。

在投资策略选择上，建议优选大型房企以及优质区域型房企债券进行信用风险犹存配置，但需控制久期。

城投方面，20配置优选龙头20年在疫情影响下，基建成为托底经济的重要抓手，我们认为，全年城投出现严重信用风险事件的概率较小。

在投资策略选择上，对中高评级的城投需甄别出地位重要且替代性弱的主体，可拉长久期获得较高收益；渤海证券对中低评级的城投，可关注百强县及国家级高新区的投资机会，需选择当地的主平台，中短久期的策略，获得较高收益。

产业债方面，我们分析下半年针对改善企业融资环境的财政政信用债2020年半年度投资策略策将会进一步深化，但疫情对行业及个体的影响仍在持续，部分企业恢复正常经营仍需一定时间，预计下半年信用风险压力上升。

在投资主体的选择上，应避免“内生造血不足及债务期限结构短期化，面临短期集中兑付压力”的企业，具体分析框架可参考我们在2020年5月26日发布信用风险犹存的专题报告《如何分析公司是否会出现偿债资金缺口》。

在投资策略上，建议配置以稳为主，短久期配置优质行业的龙头企业，医药配置优选龙头生物行业具备较高的信用挖掘价值，可重点关注。

风险提示政策推动不及预渤海证券期，宽信用传导不畅，企业再融资能力大幅下降等。