兴业证券-信用债回顾：预期波动下的市场震荡-200620

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　　投资要点
　　1、一级市场：信用债发行量和净融资量均小幅增加
　　与上周相比，本周信用债发行量和净融资量均小幅增加。本周信用债新债发行共3007.90亿元，较上周环比增加42.09%。从债券种类来看，本周中票和公司债发行量均有所增加。具体而言，本周短融发行1077.50亿元，中票发行785.60亿元，公司债本周发行1073.80亿元。从主体类型来看，本周产业债发行71.00亿元，本周无城投债发行。
　　2、二级市场：本周信用债收益率多数上行
　　本周信用债收益率多数上行。收益率方面，本周，除城投债1年期和3年期AA-等级收益率小幅下行外，其余城投债和中票各等级、各期限债券收益率均有所走高，其中高等级、偏长久期的债调整幅度更为显著。信用利差方面，本周，城投债和中票各等级、各期限信用利差有所被动收窄。
　　本周资金价格持续上行，市场波动压力仍在。资金价格方面，长短端融资成本均有所上行，其中ROO1持续上行66.05BP，而R007也是持续上行，整体小幅上行31.22BP，此外中等期限的3MSHIBOR持续上行10.80BP。央行公开市场操作层面，本周央行累计开展3000亿元逆回购操作和2000亿元MLF操作，由于本周累计有4200亿元逆回购和2400亿元MLF到期，从全口径测算，央行本周净回笼1600亿元人民币。
　　临近节假日与跨半年时点，货币市场的资金链条整体处于相对绷紧的状态，而这种状态叠加上近期央行对于宽信用的相关表态以及阶段性加强金融套利监管的环境也相对放大了债市波动以及延长了市场预期的持续调整期。对于投资者而言，把握票息价值，适度把握交易性机会仍是这种宽幅震荡市场下的较优选择。
　　从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交在其中的占比有所提升，占比中枢在32%左右。而低于估值成交中，城投债占比进一步下降。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、非银金融、综合等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在湖南、湖北、贵州、江苏等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在四川、湖北、山东等地区。
　　风险提示：经济出现超预期变化，货币政策超预期