东莞证券-阳光诺和-688621-深度报告：药学研究+临床试验CRO，不断完善产业布局-211029

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公司是国内药学研究+临床试验综合CRO。

公司成立于2009年，通过自建和并购不断延伸业务，目前主营药学研究、临床试验和生物分析。

药学研究服务包括原料药与制剂工艺研究、质量标准和稳定性研究等；临床试验服务包括I-IV期临床试验研究、生物等效性试验（BE）研究；生物分析服务包括运用先进的质谱分析平台、免疫分析平台、细胞分析平台、分子生物学分析平台进行方法开发、方法验证、生物样本检测研究等。

公司收入主要来源于仿制药开发、一致性评价和创新药开发。

2018-2020年，药学研究服务方面，仿制药开发营收占比分别为32.7%、35.1%和49.7%，一致性评价营收占比分别为21.2%、19.4%和9.2%；临床试验和生物分析服务方面，仿制药开发营收占比分别为35.7%、30.1%和24.9%，一致性评价营收占比分别为2.6%、7.5%和8.8%，创新药开发营收占比分别为7.7%、7.5%和6.9%。

公司收入主要来自境内，主要客户为国内大中型制药企业，其中在华东及华北地区的营业收入占比较高。

随着公司客户群体的扩大，公司在华中、华南等地区的收入占比呈上升趋势。

公司在手订单较为充足。

2021年上半年新签订单4.39亿元，增长率达到68.85%。

截至上半年末，公司累计存量订单13.47亿元。

截至2020年底，公司在手订单11.32亿元，其中药学研究服务订单占比56.02%，生物等效性试验服务、Ⅰ-Ⅳ期临床、生物分析服务订单占比分别为31.56%、11.19%和1.23%。

在研管线较为丰富。

在创新药方面，公司在研产品主要应用领域在于镇痛、肾病与透析、肿瘤辅助、心脑血管、抗菌用药等适应症领域；在改良型新药方面，公司在药物传递系统上开展技术研发及产业转化研究，以长效微球制剂、缓控释制剂等为研发重点；在仿制药方面，公司在研产品重点包括复杂注射剂、多肽制剂、局部递送与透皮吸收药物、儿童用药、罕见病用药及其他特殊制剂等。

客户对此类市场竞争力强的品种需求较为明确，有利于带动公司未来业绩的增长。

目前公司内部在研项目累计已超80项。

投资建议：给予推荐评级。

预计公司2021-2022年EPS分别为1.36元和1.88元，目前股价对应PE分别为100倍和72倍。

公司不断完善产业布局和提高研发能力，在手订单较为充足，首次覆盖，给予推荐评级。

风险提示。

医药企业研发投入减少、仿制药政策风险、研发进展低于预期、行业竞争加剧、订单获取及产能扩张不及预期、人才流失等。