中信证券-晨会-200623

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　　海外中资股专题：港股再融资压力有多大？
　　海外策略｜近期，港股再融资引起市场关注，行业层面看，历史上传统的可选消费、金融、房地产、工业等对“资本需求”较高行业的再融资次数也较多。本次地产和物业的上市公司配售最为集中。与历史有所不同的是，本轮再融资多由“结构性”高估值板块推动，其中最为明显的是物业服务板块，今年以来累计涨幅40%，相关公司在“再融资”市场活跃。目前，再融资对市场不构成整体压力。对比2014-15年，两年的再融资规模达到6094和5304亿港元，目前为止，港股再融资数量为181次，融资总额600亿港币，基本与去年同期持平。但配售后，相关公司股价将在未来一年承压。
　　全球新经济产业系列1：一切从估值开始
　　全球产业策略｜从Uber/Lyft出行双雄失意于二级市场，到美团的成功，我们认为除了公司需具备牢固的壁垒外，合理估值对于独角兽股价的表现亦至关重要。从独角兽迭出的SaaS板块看，中美SaaS细分领域龙头中，符合40%法则的一般也享受较高估值，SaaS企业估值水平与营收增速及净利率有着密切关系，也正是40%法则的精神。另外疫情至今市场进入多空博弈的态势，科技巨头FANGMA仍然领涨美股，是时势造英雄，还是估值得宜？我们建议在海外疫情还未明朗之前，可关注疫情相关度较低或利好的在家办公板块，以及FANGMA，但避免疫情相关度高的旅游板块。
　　债市启明系列：这一次美联储是否做对了？
　　FICC｜近期美国经济数据呈现边际好转，而美股虽然近期经历了回调，但自3月以来也表现强势。美国经济重启的持续推进和财政刺激效果的显现是当前情况好转的重要原因，但美联储自疫情发生以来采取的大规模宽松政策也功不可没。6月美联储议息会议上，美联储主席鲍威尔对于收益率曲线控制（YCC）这一工具的提及引发了市场的想象。那么美联储后续有可能采取收益率曲线控制吗？这项政策又有什么样的效果呢？本文将针对以上问题予以解答。
　　美股科技巨头系列报告5：如何看待微软在云计算领域长期竞争优势
　　前瞻｜云业务积极进展，以及由此带来的成长性、盈利能力等财务指标改善，为微软过去5年股价持续上行的核心支撑。疫情后，欧美企业料将进一步加快数字化转型、向云端迁移，作为云计算产品体系最为完整的科技巨头，微软料将持续受益于这一进程。当前微软在IaaS+PaaS领域份额已超过AWS的一半，同时SaaS业务收入位列全球TOP 1，叠加公司在企业软件市场的长周期积累，公司云计算业务领先优势有望进一步扩大，Azure、Office 365等亦将成为公司继续维持双位数增长，并推动盈利能力持续提升的核心支撑。考虑到当前宏观经济面临不确定性，以及市场充裕的流动性，依托相对理想的业绩确定性、成长性，以及盈利能力持续改善的可能，公司有望持续获得估值溢价。
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