中信证券-金山办公-688111-深度跟踪报告：云文档构筑用户闭环-200623

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金山文档作为WPS协同办公中信证券、云端一体化战略的关键一环，技术优势突出、护城河稳固，其轻量化特点及跨平台协同能力有助于构筑公司整体用户网络效应闭环，提升用户粘性提升与付费转化。

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云文档核心价值：轻量级协同云办公+跨平688111台闭环网络效应，提速用户付费转化。

“云办公”主要包含文档协作、协同管深度跟踪报告理和企业级IM三大核心需求。

“云文档”是轻量级的文档处理工具，可实现云、端一体化与跨平台产品线闭环；用户使用云文档会带动其他用户进行协同合作，用户之间的自发协作扩散可以迅速形成相互之间的网络效应，提升办公产品用户粘性、云文档构筑用户闭环加速付费转化。

赛道解构：专业云文档厂商壁垒深厚，与协同办公平中信证券台入口优势互补。

1）专业云文档厂商：背靠其在各端的专业云文档处理能力，在复杂文档处理领域的地位壁垒金山办公深厚，同时可以通过向外输出能力构建合作生态；2）企业级IM/协同办公平台：依托流量入口优势，自研云文档产品与外部合作并存，满足云办公场景中对文档协作等各类需求以提升用户体验；3）未来有望形成“协作办公平台提供流量入口及基础产品，以金山文档为代表的专业云文档产品提供深度文档处理能力”的共生格局。

金山文档：全平台闭环的深厚技术积淀是核心壁688111垒，促进WPS构筑网络效应提升用户粘性转化。

金山文档是金山办公旗下新产品，深度跟踪报告专注于多人在线实时协作的文档编辑，与WPS数据完全打通，是金山办公实现协同办公和云端一体化战略的关键一环。

疫情期间金山文档活跃用户数迎来井喷，教育、电商、社区等场云文档构筑用户闭环景最为突出，截至20年3月产品MAU达2.39亿。

金山办公多年来深耕PC端、移动端文档处理软件形成深厚技术积淀，全平台闭环中信证券的专业文档处理能力构成金山文档的核心壁垒。

在云办公趋势下，金山文档将有助于WP金山办公S构筑闭环网络效应，提升用户粘性与转化。

风险688111因素：云办公渗透进度低于预期，下游BG端预算下滑，产品壁垒加深过慢。

投资建议：金山文档作为金山办公协同办公、云端一体化深度跟踪报告战略的关键一环，技术优势突出、护城河稳固，其轻量化特点及跨平台协同有助于构筑公司整体用户网络效应闭环，加强粘性提升付费转化。

中期看，受益于国产化、云文档构筑用户闭环正版化、云化三大核心趋势，公司业绩有望保持持续高增。

维持公司2020-2022年收入预测26.21/35.41/46.83亿元，归母净利润预测8.55/11.09/1中信证券4.13亿元，对应EPS1.85/2.41/3.07元。

维持“买入”评级，基于业务进展折现给予目标价392金山办公元，对应1807亿目标市值。