国联证券-风华高科-000636-大幅扩产迎5G，新机遇&新格局-200622

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投资要点：公司是国内领先电国联证券子元器件企业公司成立于1984年，主营业务为MLCC和片式电阻为主的被动元器件生产。

公司MLCC技术已达到台企水平且产品线齐全，在中低容常规品的性能上整体和台系的国巨、华新科已经风华高科无明显差异。

小尺寸0402000636、0201等产品已进入智能手机领域并规模供货。

下游被动元器件需求持续向好，国内厂商产能受限替代空间大消费电子端5G手机MLCC数量提升、可穿戴设备如TWS等形成新需求，新能源汽车MLCC大幅扩产迎5G需求单价更高利润空间更大，下游被动元器件需求增长已是确定趋势。

同时国内主要ML新机遇&新格局CC厂商产能占全球产能合计不足10%，但国内MLCC消耗量已占全球的71.3%，国产替代需求空间较大。

公司2020年3月公布新国联证券一轮产能扩张计划公司月产56亿只MLCC技改扩产项目有序推进并新增月产100亿只片式电阻器技改扩产项目，预计2020年56亿MLCC扩产完成。

3月公司公告投资75亿元用于建风华高科设祥和工业园高端电容基地项目，新增月产450亿只高端MLCC，项目建设周期28个月，分三期进行。

预计一期50亿只000636产能于2020年底完成，2021-2022年新增400亿只。

全部达产后将达到约630亿只/月，超越国巨，达到三星电机水平，市场话语权有望大幅扩产迎5G进一步提升。

盈利预测预计公司2020-2022年营业收入为42.11/69.25/92.21亿元，同比增长27.88%/64.新机遇&新格局43%/33.16%，净利润5.95/10.88/15.75亿元，同比增长75.50%/82.92%/44.78%，EPS为0.66/1.22/1.76元/股，对应PE为43.36/23.70/16.37倍，基于公司未来高增长率，给予公司45倍估值。

风险提示MLCC等被动元器件价格大幅下滑，疫情影响下游消费电子需求大幅降低国联证券，公司扩产进度不及预期。