招商银行-行内偕作·快评号外（第366期）：2021年9月财政数据点评，财政支出再度放缓-211023

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2021年1-9月，一般公共预算收入累计同比增长16.3%；税收收入累计同比增长18.4%；非税收入累计同比增长5.4%；国有土地使用权出让收入累计同比增长8.7%；一般公共预算支出累计同比增长2.3%。

一、公共财政与土地出让收入：增速边际回落1-9月全国一般公共预算收入的两年年均复合增长率为4.3%，环比下降0.3pct，总体处于修复进程中，主要受到税收收入的支撑。

1-9月，税收收入的两年年均复合增长率为5.3%，环比上升继续0.1pct，主要受到经济持续复苏推动。

主要税种中，增值税两年年均复合增速为0.8%，环比持续回升0.3pct；企业所得税两年年均复合增长6.3%，环比回升0.3pct；消费税两年年均复合增长3.3%，环比持续回升0.7pct；个人所得税两年年均复合增长率为14.2%，环比持续回升0.1pct，反映居民收入持续改善。

非税收入则连续6月走弱且增速滑入负区间，1-9月，非税收入的两年年均复合增长率为-0.8%，环比持续下降2.2pct，与税收收入的“跷跷板”效应延续。

1-9月，国有土地出让收入同比增长8.7%，两年年均复合增长率为9.5%，环比继续回落1.0pct。

在“房住不炒”的政策基调下，房企拿地趋于谨慎，9月土地溢价率继续下降，预计土地出让收入趋降态势仍将延续。

二、公共财政支出：再次放缓1-9月，全国公共财政支出同比增长2.3%，两年年均复合增长率环比回落0.6pct至0.2%，显示9月财政支出边际放缓。

从支出进度来看，全国一般公共预算支出1-9月累计已完成71.7%，略高于2020年的71.3%，但低于2019年的74.8%。

财政资金主要流向“三保”等重点领域。

债务付息支出增速持续“领跑”各项支出，但偿债压力边际小幅缓解，两年年均复合增长率环比回落0.2pct至10.3%。

9月国内散点疫情有所缓解，卫生健康支出两年年均复合增长率下降1.5pct至3.2%；教育、社会保障与就业支出两年年均复合增速分别下降1.1pct、1.0pct至1.6%、5.5%；科学技术支出两年年均复合增速上升1.6pct至-2.5%。

基建领域支出增速边际回落，并未延续此前4个月的改善势头，且各分项走势有所分化。

基建领域两年年均复合增长率为-8.2%，环比回落0.6pct。

其中，交通运输、农林水领域支出继续改善，两年年均复合增长率分别为-3.4%、2.5%，环比分别回升5.1pct、2.7pct；城乡社区事务、节能环保领域支出两年年均复合增长率分别为-17.6%、-11.9%，环比分别回落4.6pct、2.3pct。

三、市场影响：对资金面扰动加大目前来看，财政收支对资金面和债市的影响主要体现为以下两方面：一是政府债券融资量延续高位，对流动性的扰动进一步加大。

9月国债发行处于年内最高水平，发行量5,882亿元，净融资量为4,749亿元；地方政府债发行节奏继续加快，发行量7,378亿元，小于8月发行量，但由于到期量偏少，整体净融资量达到4,853亿元。

政府债券发行进一步回笼基础货币合计9,601亿元，故9月银行间流动性持续中性偏紧。

尽管DR001和DR007利率中枢仍分别保持在2.03%和2.18%的合意水平，且央行于9月末释放大量OMO对冲季末和财政扰动，但R007利率中枢较8月上行约10BP至2.37%，月内高点甚至达到3.53%的水平。

二是财政数据走弱引发市场对于财政后期支出力度的担忧，暂无利率中枢大幅上行的预期。

财政收入同比转负，尤其是房地产相关收入产生明显拖累，尽管政府债券发行加速，但市场对于后续财政支出力度存疑。

考虑到基建回暖难以弥补房地产走弱的缺口，“稳增长”压力有所上升。

从债券收益率的表现上来看，10月至今10年期国债收益率从2.91%一路冲高至3.04%，而后小幅回落至3.0%附近水平。

四、结论：财政支出有望提速总体来看，“财政后置”的预期仅在9月得到部分兑现，政府债券融资延续高位水平，但财政支出再度放缓。

经济修复动能趋弱使得财政收入增长边际放缓，财政支出增速在低位再度边际回落，支出进度仍低于2019年同期水平；结构上，财政资金仍然主要流向“三保”等重点领域，对基建领域的支持力度再度下降。

前瞻地看，四季度财政支出仍有望提速。

结合年内新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕的要求，后续财政对基建的支持力度有望加码。

相应地，财政支出节奏亦有望加快。