中信证券-号百控股-600640-投资价值分析报告：运营商文娱旗舰，云游戏乘势而来-200623

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号百控股背靠中国电信，天然享有中信证券运营商流量红利，同时兼具互联网文娱特质，有望在5G浪潮中全面向互联网文娱平台转型，实现华丽蜕变、凤凰涅。

公司贯彻中国电信CICT战略，以天翼云号百控股游戏为主要突破口，天翼超高清与天翼VR为辅助发力内容端。

预计天翼云游戏在2021年全面爆发，给予2026006401年目标价29.74元，公司首次覆盖，给予“买入”评级。

中国电信唯一A股上投资价值分析报告市平台，背靠运营商享受流量红利。

号百控股是中国电信在5G时代紧抓内容端、摆脱“管道化”的排头兵、主运营商文娱旗舰阵地。

公司利用中国电信丰富的用户资源、巨大的流量红利，有望随着5G用云游戏乘势而来户爆发式增长，以5G移动用户与家庭宽带用户为切入点，快速打通下游5G应用。

中信证券坚守CICT战略，转型互联网文娱平台。

公司2017年通过号百控股收购天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读和天翼爱动漫，全面进军互联网文娱平台业务。

公司逐步淡化积分运营、商旅600640预定等传统业务，计划2021年文娱板块收入占比超过70%，以天翼云游戏为主、天翼超高清与天翼VR为辅，打造精品5G应用。

云游戏优质赛道潜力巨大，天翼云游投资价值分析报告戏力争打造运营商游戏第一品牌。

预计到2023年，我国云游戏全国市场规模运营商文娱旗舰将超过1000亿。

天翼云游戏紧抓云游戏优质赛道，是中国电信面向5G下游应用云游戏乘势而来的核心发力点。

天翼云游戏自2019年10月商中信证券用以来，累计上线精品游戏数百款。

2020Q1，天翼云游戏累计注册用户达222.2万人，月活用户37.2万人，增号百控股长速度迅猛。

风险因素：5G建设不及预期；云游戏、600640超高清市场需求冷淡；疫情导致公司业绩不及预期；互联网文娱行业竞争加剧。

投资建议：我们对公司的市值进行分部估值：预计公司未来的核心业务――云游戏业务将投资价值分析报告在2021年爆发，2022年成型，因此我们对游戏业务的估值，选用2022年的游戏业务市值在目前的现值，对2022年游戏业务给予15倍PS，现值为194.27亿元。

传统业务给予35倍PE，市值为20.32亿元；除游戏外的互联网文娱运营商文娱旗舰业务给予45倍PE，市值为22.02亿元。

三部分加总得到公司总市值为236.61亿元，当前总股本795,695.94千股，给予目标价29.云游戏乘势而来74元。

公司首次覆盖，给予中信证券“买入”评级。