东方证券-策略研究视角的财务选股系列之十五：重新认识 PB~ROE，9 个象限，9 种公司-200623

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研究结论前言：经典的PB-ROE框架常常被用来作为选股和估值的东方证券参考。

但在实际应策略研究视角的财务选股系列之十五用中，却容易出现失效的现象。

例如，很多时候低ROE公司的估值要远高于高R重新认识 PB~ROEOE公司的估值。

那么，如何更好地理解和改进PB-ROE框架，从而做出正确的价值研判？ROE作为9 个象限估值参考指标失效的两个原因：一、ROE的确是一个简洁有效衡量企业价值的指标，但市场给予企业估值时，会考虑更多因素。

有些因素会给予ROE基础上的溢价，有些因素会在9 种公司ROE基础上打折扣。

二、东方证券参照物失效。

历史上ROE对应的PB、同行业其他公司、同一个股票市场的其他公司，这些可以作为参考，但是公策略研究视角的财务选股系列之十五司当前状态是独一无二的，这些参照物都可能失效。

PB-R重新认识 PB~ROEOE估值框架还需要考虑更多的基本面因素“X”，主要包括：X1：行业最高ROE水平带来的龙头估值溢价；X2：行业成长性溢价；X3：市占率提升溢价；X4：优秀商业模式和优秀管理层溢价。

因此，在ROE指标基础上，结合基本面因素X1-X4，按照PB和ROE的高中低分层，我们可以进一步把PB-ROE分为9个象限，9种对应类型公司，每一种公司背后都有不同9 个象限的估值逻辑和发展路径。

象限一：市场认为这个象限的行业和公司具备巨大潜能和空间，因素X2：行业成长性溢价极强，主导估值溢价，包括部分强周期反转前夕的9 种公司行业和公司在内。

最优发展路径是从①东方证券到②到③。

最差路径是被证伪，最终策略研究视角的财务选股系列之十五回落到④甚至⑦，也可能被证明资质平平，回到⑧。

象限二：高估值溢价（主要为X4：商业模式、管理层和X2：行业成长性溢价）已经可重新认识 PB~ROE以得到ROE水平的初步印证；公司业绩不断符合、超越市场一致预期，最优发展路径是公司可以从②过渡到③，实现估值平稳过渡。

9 个象限最差路径是成长被证伪，跌落回⑧。

象限三9 种公司：市场中最耀眼的“明星股”。

X1-X4因素终于被东方证券证实，趋势性牛股。

当然也是最难维策略研究视角的财务选股系列之十五持现状的一部分股票，“高处不胜寒”，公司最优发展路径是维持③地位；最差发展路径可能是③→⑤→⑦；也可能是③→⑥→⑨。

象限四：公司当前ROE水平不高，但市场依然给予重新认识 PB~ROE了一定的估值溢价。

其因素X1-X4都让投9 个象限资者有充足的期待；公司充满希望。

最优发展路9 种公司径是从④到⑤，最终到③。

最差发展路径东方证券是跌落到⑦或者⑧。

象限五：这类公策略研究视角的财务选股系列之十五司ROE水平已处于市场中枢以上，达到了投资者的要求。

因素X1-X4中出现了一些明确的信号，存在从②到③或者从⑥到③的重新认识 PB~ROE巨大潜力。

象9 个象限限六：这类公司“只差一口气”就会成为市场明星。

已经处于高ROE“俱乐部”，需要在市占率、管理层水平甚9 种公司至商业模式上有所突破，完成最优路径⑥到③的蜕变。

最差路径是跌落东方证券至⑧或⑨。

象限七：公司基本已经策略研究视角的财务选股系列之十五处于发展末期，衰退阶段，X1-X4因素都已经无法给予其估值溢价。

行业前景黯淡，管理层斗志低迷，问题层出，市场基本抛弃这重新认识 PB~ROE类公司，亟待涅重生。

象限八：市场认为这类公9 个象限司资质平平。

虽然R9 种公司OE水平不错，但从因素X1-X4都找不到给高估值理由。

这类公司的优点在于可能东方证券会存在较大预期差，在保证一定的ROE水平前提下，估值性价比高，一旦出现超预期的估值溢价因素爆发，路径会从⑧到⑤到③，或者从⑧到⑥到③。

象限九：市场不认可其因素X4：商业模策略研究视角的财务选股系列之十五式或者管理层。

或者重新认识 PB~ROE认为公司因素X2：所处行业的成长性基本消失、行业下滑，甚至公司面临因素X3：市占率可能会逐步下滑。

9 个象限投资者不愿意为其高ROE买单。

最优路径是从⑨回到⑥9 种公司，最差路径是从⑨最终到⑦。

风险提示：宏观经济大幅波动、政策影响行业逻辑、管理层缺位东方证券风险。