光大证券-三环集团-300408-跟踪报告之四：21Q3业绩环比增长，MLCC龙头崛起正在进行时-211029

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事件：公司发布2021年三季报，营业收入为45.86亿元，同比增长66.93%；归母净利润17.07亿元，同比增长70.33%；扣非归母净利润15.7亿元，同比增长71.34%。

市场景气度向好，公司营收大幅增加。

公司2021Q3营业收入为17.11亿元，环比增长9.18%，同比增长55.75%；实现归母净利润6.28亿元，环比增长6.57%，同比增长40.80%；实现扣非归母净利润5.91亿元，环比增长5.61%，同比增长41.49%。

公司2021Q3毛利率为48.61%，环比减少6.29pcts，同比减少5.43pcts；净利率为36.76%，环比减少0.90pcts，同比减少3.90pcts。

三季度末公司存货16.80亿元，同比上涨89.70%，系受公司产品扩产备货影响。

公司为提高产品的核心竞争力，持续加大研发投入，前三季度研发费用2.42亿元，同比增长45.11%。

向特定对象发行股票募集资金，把握国产替代历史机遇发力MLCC。

MLCC产品市场需求持续扩大、国产替代进程不断深化，现有产能无法满足当前和未来市场需求，公司积极把握供应链切入的历史性机遇。

近期公司发布增发公告，拟募资75亿元，本次募集资金投资项目包括高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目、智能通信终端用新型陶瓷封装基座扩产技术改造项目、电子与电力器件用新型氧化铝陶瓷基片扩产项目等，上述项目全部达产后，公司MLCC将新增产能3,000亿只/年、陶瓷封装基座新增产能240亿只/年、陶瓷基片新增产能6亿片/年。

以电子陶瓷为基础，公司产品线不断拓展。

公司具有50年电子陶瓷生产经验，主导产品从最初的单一电阻发展成为目前以光纤陶瓷插芯及套筒、陶瓷封装基座、MLCC、陶瓷基片和手机外观件等产品为主的多元化的产品结构，其中光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列。

MLCC有望再造新三环。

2018-2020年底，三环MLCC产能分别为20/40/100亿只/月，根据扩产计划，公司2021和2022年底产能有望达到200和300亿只/月。

2020年10月公司增发募资约21.5亿元，定增价27.52元/股；其中约19亿元投资于5G通信用高品质MLCC项目，未来基站、手机、车规将是三环MLCC主要发展方向。

投资建议：公司把握国产替代历史机遇，发力MLCC等需求旺盛的领域，我们持续看好公司作为电子陶瓷龙头企业的市场前景，未来三环集团有望成为中国MLCC行业龙头企业。

我们维持公司2021~2022年净利润为21.3和27.5亿元，并新增2023年净利润预测为33.0亿元，对应PE33X/26X/22X，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，新增产量无法消化；产品单价下滑；行业竞争加剧。