国信证券-创新医疗器械行业盘点系列（2）：超声产业链，待时而歌，更上层楼-200624

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前言器械创新黄金十年：进口替代、出海创利充满机遇：与创新药类似，未来DRGs支付模国信证券式下，只有竞争格局好、技术难度大、符合未满足临床需求的设备和耗材产品才能取得超额收益；高值耗材、大型影像设备、IVD等领域进口产品仍占据优势高端地位；进口替代，未来出海创利均已有国内优秀企业逐渐崭露头角。

自2018年起国信医创新医疗器械行业盘点系列（2）药团队推出的《创新药盘点系列报告》之后，在2020年我们全新推出《创新器械盘点系列报告》和《医疗大数据盘点系列报告》，从而更全面地梳理并前瞻展望中国医药的创新和改革之路。

器械创新与术式挂钩，发展逻辑具备迭代、外延等不同于药品的特点：器械与药品在应用上有所区别，用途可分为检测诊断与治疗，而治疗产品又多与特定临床手术术式协同进化；器械由于部件复杂，积累超声产业链技术、工艺、功能等存在不断微创新迭代的特点，相比创新药的专利悬崖，往往壁垒更加厚实；术式、适应症、应用场景、功能需求的碎片化又导致大单品的出现较难，企业成长具备非常明显的外延驱动特点。

因此我们在这一系列报告中，也会突出术式进展、技待时而歌术模块、企业成长路径等方面内容。

上期报告：《创新器械盘点系列报告（1）：眼科产业链：创新驱动，更上层楼服务为王》：眼科行业快速增长，民营眼科乘势而上，专科医院立于潮头。

产业链中，服务端占比较高，国信证券药品器械龙头公司优势明显。

屈光手术市场：术式进创新医疗器械行业盘点系列（2）化推动量价齐升；白内障手术市场：政策驱动手术量高速增长。

投资建议：建议买入爱尔眼科（300015超声产业链），关注德视佳（1846.HK）。

本期报告：《创新器械盘点系待时而歌列报告（2）：超声产业链：待时而歌，更上层楼》：超声进口替代逐渐进入高端，疫情之中移动超声贡献明显，海外超声企业技术进入平台期，未来国产超声将在成像和探头、超声介入技术等方面继续突破。

发展中国家超声市场高速增长，国产企业在发达市场逐渐突更上层楼破高端需求，在海内外市场均有较大的提升空间。

投资建议国信证券：建议买入迈瑞医疗（300760），增持开立医疗（300633）、万东医疗（600055）、理邦仪器（300206）、祥生医疗（688358），关注华大智造（B轮融资）。

报告摘要：待时而歌，更上层楼缘起：超声进口替代逐渐进入高端，疫情之中移动超声贡献明显目前超声正处于国产替代的关键时点，低端市场基本创新医疗器械行业盘点系列（2）完成国产替代；中端市场在不断扩容；高端方面迈瑞的高端彩超打破进口垄断的局面，开立的高端彩超也即将发力。

同时抗疫斗争中移动超声产品也快速放量，让市场对未来移动超超声产业链声的需求产生更大憧憬。

他山之石：超声技术发展以及未来趋势超声诞生于1950s，超声成像、传感器及小型化技术扩展了超声的临床应用领域，技术进步是促进海外超声市场待时而歌增长的主要动力。

海外龙头企业GE、P更上层楼hilips等逐渐通过并购丰富产品线、提高行业集中度，在心脏、妇科等专科领域具有优势。

近十年来海外超声技术并没有国信证券实质性的进展，为国内超声企业技术转型提供了时间。

未来国产超声将创新医疗器械行业盘点系列（2）在成像和探头技术（增强探头的穿透力，解决小血管、小器官成像的问题，清晰化）、超声介入技术（增强穿刺导航功能）、智能化（超声AI、远程医疗）、小型化等方面进一步发展。

国内超声市场：国产龙头逐渐进入高端市场，进口替代空间大2017-2018年国内超声市场维持8-10%的增速，而2019年超声市场增速放缓至5-6%，目前国内超声产业链彩超的市场空间约为110亿元。

在二、三级公立医院，进口超声仍占主导地位，目前迈瑞医疗的高端彩超打破进口垄断的局面，在增量市场中已经与外资龙待时而歌头相比毫不逊色。

随着产品结构的高端化，超声板块利润释放重新进更上层楼入加速期。

海外市场：发展中国家高速增长，发达国家突破高端需求，未来国产超声企业都有较大的提升空间2019年全球市场69亿美元，增速约在5%，目前新兴市场保持10%以上国信证券较高增速，发达市场则增速缓慢、更多是替换需求。

全球超声市场的生产厂家中GE、飞利浦、佳能医疗等第一梯队向超高端彩超发展；以迈瑞、开立为主的中国头部企业，在海外中低端超声市场有一定的份额，迈瑞医疗通过并购海外企业和自主研发推出了中高端彩超，已经突破了海外高等级医院，打开了创新医疗器械行业盘点系列（2）海外老牌超声市场的渠道。

而新兴市场类似中国市场，增速快，性超声产业链价比高的产品有优势，国产超声的优势大。

风险提示：疫情影响，基层扩容低于预期，研发待时而歌风险，汇率波动等。

投资建议：技术突破已成，超高端突破未来3-5年更上层楼待时而歌；龙头切入高端市场，国产企业全球地位更上层楼重点关注领先厂商和有潜力的后续厂商。

建议买入迈瑞医疗（300760），自主研发实力强，高端彩超打破进口垄断的局面并向海外高端市场突破，后续有望在超高端超声市场布局；增国信证券持开立医疗（300633），独立掌握多项彩超设备和探头的核心技术，中高端彩超有望继续放量，后续研发管线丰；增持万东医疗（600055），2020Q1业绩亮眼，子公司万东百胜（全球第6大厂商合资）的超声产品预计2020年正式上市；增持理邦仪器（300206），向中高端彩超方向转型成功。

彩超是目前公司的研发重点；增持祥生医疗（688358创新医疗器械行业盘点系列（2）），科创板公司，是少数拥有自主知识产权面向中端国产企业。