华泰证券-商贸零售行业2020年中期策略：必选消费稳健，可选消费渐进复苏-200629

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疫情影响减弱，必选消费整体稳健，可选消费呈渐进式复苏2020年华泰证券以来受疫情冲击、宏观经济下行影响，零售业遭受较大冲击。

其中必选消费表现稳健，尤其是生鲜超市龙头防御性凸显，Q1营收与归母净利均有较高同比增长，疫情反复背景下防控或趋于常态化，我们认为CPI高位为下半年龙头同店继续增长提供有力支撑；黄金珠宝、百货等可选消费收入受到明显负面冲击，但伴随疫情影响减弱，居民消费信心修复，从商贸零售行业2020年中期策略边际改善角度来看，优质公司营收与利润有望在Q2迎来反弹。

推荐永辉超市、红旗连锁、周大生、必选消费稳健豫园股份。

超市：短期疫情反复或推动生鲜超市同店增长疫情出现反复现象，6月12日起北京连续出现新增病例，超市行业必选属可选消费渐进复苏性强，短期或推动龙头企业同店收入增长，且受益于较高水平食品CPI支撑，盈利能力有望继续改善。

中长期看，消费升级背景下，超市可通过中小业态进一步挖掘低线城市消费潜力，同时依托生鲜供应链继续规模化扩张，开店空间广阔，可支撑生鲜华泰证券龙头营收稳步增长。

黄金珠宝：金价高位为营收快速反弹提供支撑黄金珠宝行业受疫情影响较大，短期伴随疫情影响减弱、线下客流回暖业绩有望快速恢复，其中金价高位、渠道下沉及新渠道业态如直播电商为收商贸零售行业2020年中期策略入反弹提供有力支撑。

长期看，国内珠宝行业集中度显必选消费稳健著低于中国香港和美国，且龙头逆势扩张趋势不改，行业分化或进一步加剧，此背景下优势龙头有望持续受益于集中度的提升。

百货：底部改善，国可选消费渐进复苏企混改、免税催化有望带动行业价值重估疫情对线下门店造成直接冲击，一季度营收遭受较大负面影响，百货行业整体处于底部调整期。

疫情期间百货企业开展直播带货等新模式一定程度弥补了线下客流的缺失，伴随疫情影华泰证券响减弱、数字化布局推进，百货企业收入有望迎来快速修复。

此外，重庆百货混改进程持续商贸零售行业2020年中期策略推进、王府井获得免税牌照有望带动百货行业价值重估。

投资建议1）超市行业防御性与成长性兼备，北京新冠疫情出现反复迹象必选消费稳健，短期或推动生鲜超市同店增长，推荐永辉超市、红旗连锁；2）黄金珠宝龙头受金价高位、渠道下沉等支撑，下半年收入有望快速反弹，推荐周大生、豫园股份。

风险提示：宏观经济加速下行可选消费渐进复苏；居民部门债务压力增大；国际贸易摩擦加剧；出生人口数量持续大幅下滑；新零售探索不及预期。