西南证券-中材科技-002080-玻纤底部，叶片创新高在即，锂膜潜力巨大-200628

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玻纤价格底部西南证券，蓄势待发]：玻纤需求增速一般为GDP增速的1.5-2倍，应用领域不断扩大，需求长期持续增长。

国内CR中材科技3和CR6市占率分别为61%和72%，寡头地位稳固。

2018年国内新增产能90万吨，行业供给过剩，玻纤价格随之大幅下跌，2019年以来行业002080供给粗放增长态势改善，全年停窑产能30余万吨，2020年开始未来3年国内玻纤新增产能将继续减少，预计年均净增加产能不超过30万吨，产能增速降至5%左右，供需结构逐步平衡。

当前国外疫情玻纤底部虽影响出口量（出口占比约30%），但国内需求旺盛，价格位于底部区间，出口常态化后价格有望开启上涨通道。

公司旗下泰山玻纤国内市占率16%，全球市占率约10%，产品结构持叶片创新高在即续升级，新老产能替换带来成本持续优化，业绩蓄势待发。

抢装大年，叶片业绩有望创历史锂膜潜力巨大新高。

2018年底前核准的陆上风电项目需于2020年底前全容量并网方可享受核准时的西南证券标杆电价。

目前核准未并网陆上装机容量约30GW，2020年为抢装大年，新增装机量有望创新高，风电叶片迎来高中材科技光时刻。

中材叶片产能8.35GW，为全球风电叶002080片前三甲，稳居国内第一，技术水平领先。

2019年抢装预演，全年销量7.94GW，同比上升4玻纤底部2.13%，实现销售收入51.7亿元，同比上升52.72%；净利润4.03亿元，同比上升3377.87%。

2020年，公司作为行业龙头预计全年销售量有望超9GW；同时需求旺盛下，叶片价格坚挺，公司优先生产利叶片创新高在即润更高的大型叶片，预计2020年公司平均单价稳中有升，全年有望实现利润新高。

湖南中锂和锂膜潜力巨大中材锂膜产能全国第二，业绩弹性巨大。

2019年中锂出货量为2.2亿平，与中材锂膜累计出货4亿平，总排西南证券名全国第二。

湖南中锂目前具备5μm―16μm全系列产品批量供货能力以及涂覆膜生产能力，批量供货的客户有宁德时中材科技代、比亚迪、芜湖天弋、天津力神、东莞凯德和亿纬锂能等，其中宁德时代已成为最大客户。

同时，韩国三星、SK、LG以及日本松下等海外客户也在逐步开发和批量供应中，其中LG的出货量在2020年猛增，预计大幅度改善隔膜总体的盈利能力，带来极大002080业绩弹性。

盈利玻纤底部预测与投资建议。

预计公司2020-2022年营业收入分别为156、169和174亿元，归母净利润分别为18.1、21.2和22.1亿元，对应PE分别为14.2、1叶片创新高在即2.1和11.6倍。

考虑锂膜潜力巨大业务占比和可比公司估值，给予2020年18倍PE估值，对应目标价19.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风西南证券险提示。

玻纤需求不及预期风险，风电抢装不及预期中材科技风险，锂电池隔膜业务拓展不及预期风险。