西南证券-迪士尼-DIS.US-制造欢乐的梦想永动机-200630

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公司发展历程：]迪士尼于1923年，伴随着《爱丽丝喜剧》系列的发行而诞生，经典卡通动画形象家喻户晓，电影制作大获西南证券成功，频繁斩获大奖。

1955年，华特开始主题乐园的全新业务版图扩迪士尼张，打造集休闲度假、露营运动、娱乐体验为一体的大型童话度假村，实现线上线下体验互动闭环。

从小型动画工作室，转型到全业务覆盖IP巨头，“收购狂魔”迪士尼DIS.HK成功洗牌好莱坞“六大”格局，将漫威、皮克斯、福克斯、探照灯等收入囊中，2019年底顺势推出自己的流媒体平台Disney+，进军流媒体领域。

营业收入和毛利整体向制造欢乐的梦想永动机好，2019年受热门电影票房贡献和主题乐园新开发双轮驱动，营收达到695.70亿美元，增幅17.05%，毛利275.52亿美元，毛利率39.60%，经营性现金流持续为正，公司为流媒体业务布局的现金流充裕。

行业竞争格局：全球旅游热度不减，2019年全球旅游总人次达123.1西南证券亿，旅游总收入5.8万亿美元，经济发展促进居民消费偏好从物质需求向精神需求逐步转变，旅游经济从中发展壮大。

主题公园市场以集团化为主，在全球前十大最受迪士尼欢迎主题乐园中，迪士尼占据八席，行业集中度较高，寡占市场基本形成。

随着“剪线族”群体的需求转变，加之疫情影响，美国家庭选择OTT服务的比例提升到76%，同比增长6%，Hulu、YouTube、SlingTV等付费订阅普及率达到新高（12%），传统媒体娱乐DIS.HK巨头均将发展目光聚焦到流媒体市场。

核心竞争优势：迪士尼的核心制造欢乐的梦想永动机优势来自于独特的生态闭环和丰富的IP资源库。

利用主题度假园区的套票消费，迪士尼乐园业务中衍生品及其特色服务持续刺激游客二次消费，提高园区过西南证券夜率；与此同时，借助专利技术实现虚拟游戏的实体化，打造线上线下的双重游戏沉浸式互动。

目前迪士尼拥有的IP资源包括漫威英雄系列、迪士尼动画工作室公主系列、皮克斯总动员系列和环游记系列、卢卡迪士尼斯影业星战系列、20世纪福克斯阿凡达系列和X战警系列等著名IP，通过“收购+原创+自制”三种渠道丰富储备，并改变营销策略，取消“保险柜”计划，IP储备摇身一变成为“在线资源库”。

流媒体战略布局：迪士尼的流媒体战略布局面向多年龄段受众，ESPN背书推出体育赛制直播和纪录片ESPN+，收揽全球足球赛事转播权；Hulu面向成人向和R级影片用户，HBO、Cinemax、STARZ等高品质内容提供应对剪线趋势；Disney+主打合家欢模式，DIS.HK上线当天获得10010万以上注册用户，并同步推出“三合一”优惠套餐绑定促销，向流媒体巨头Netflix发起挑战。

截止2020年第二季度财报数据，Disney+用户数量突破5400万，计划和通信运营商Verizon合作导流，渗透潜在用户群体；海外市场将借助Disney+Hotstar打开，在两年内陆续上线，主攻亚洲市场，届时迪制造欢乐的梦想永动机士尼流媒体服务马太效应凸显，提前四年实现原定用户数量目标，预计提前实现盈利目标。

风险提示：全球疫情影响导致乐园闭园风险、剪线西南证券族趋势持续的风险、全球经济衰退的风险、流媒体行业产品竞争加剧的风险。