世纪证券-隆基股份-601012-2021三季报点评：短期盈利受到扰动，长期竞争优势稳固-211029

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核心观点：1)业绩稳健增长。

前三季度，公司实现收入562.1亿元（+66.1%），归母净利润63.6亿元（+18.9%）。

其中第三季度营收211.1亿元（同比+54.2%），相对Q1/Q2营收同比增速84.4%/66.7%，仍处于高位；归母净利润25.6亿元（同比+14.4%），对比Q1/Q2的34.2%/10.6%，成本压力下表现稳健。

2)硅料成本压力下，盈利能力受到一定扰动。

前三季度，公司毛利率为21.3%（同比-6.54pct），其中Q3毛利率18.93%（同比-6.86pct），环比减少了3.4pct。

除毛利相对较低的组件业务占比提升因素外，硅料价格的大幅上涨挤压了中下游环节的利润空间。

公司作为垂直一体化龙头，抗压能力相对较强。

3)公司持续投入研发推进技术进步，龙头地位稳固。

HJT电池研发方面，权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）研究所测试公布隆基HJT电池再次取得重大突破，转换效率高达26.3%；在TOPCon电池领域，隆基的N型TOPCon电池和P型TOPCon电池也分别取得了25.21%、25.19%的世界最高转换效率。

另外公司积极布局BIPV及光伏制氢业务，可望打开更多应用场景。

公司多条技术路径布局新光伏电池技术，表现积极而稳健，龙头地位稳固。

4)盈利预测与投资评级。

根据我们的盈利预测，公司2021-2023年EPS分别为2.01/2.70/3.34元，对应市盈率为44/33/27倍。

短期看，虽然上游硅料涨价大涨导致产业链不平衡，但公司作为垂直一体化龙头，抗压能力更强。

长期看，公司持续投入研发推进技术进步，垂直一体化战略成效显著，规模、技术、品牌优势将保障公司持续受益光伏行业的长期发展，我们维持对公司“增持”评级。

5)风险提示：国际贸易保护风险；新冠疫情导致需求下滑风险；市场竞争风险。