开源证券-博汇纸业-600966-公司信息更新报告：2021Q3业绩符合预期，看好白卡龙头长期成长-211029

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2021Q3业绩符合预期，维持“买入”评级公司2021Q1-Q3营业收入119.36亿元（同比+27.97%），归母净利润19.17亿元（同比+263.38%），2021Q3单季度营业收入39.32亿元（同比+9.42%），归母净利润4.03亿元（同比+54.69%）。

前三季度收入、利润均有较好表现，单三季度能源价格上涨、白卡纸价下行，净利润环比略有下滑，我们下调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为24.11/25.52/27.21亿元（原为26.44/28.76/30.58亿元），对应EPS为1.80/1.91/2.04元，当前股价对应PE为5.7/5.3/5.0倍，Q4春节前消费需求有望提振，纸品市场涨价信心有望提升，长期来看白卡纸市场格局较好，博汇纸业作为行业龙头，看好长期成长，维持“买入”评级。

前三季度收入增长稳健，单Q3受纸价、需求影响收入环比持平公司2021Q1-Q3收入稳步增长，主要由于前三季度公司产品销量较2020年同期有所提升，产品价格较2020年同期有所上涨。

单三季度收入增速略有下滑，主要由于旺季需求低于预期，纸浆价格有所回落、纸厂及下游库存处于高位，白卡纸价格回调。

随着9月各头部纸厂积极响应限电限产政策，供给端产量减少，上下游加快库存去化，预计Q4下游需求有望逐步恢复，纸厂出货量有望增加。

毛利率、净利率水平提升，经营性现金流水平保持良好2021Q1-Q3公司整体毛利率为30.00%（同比+11.74pcts），2021Q3单季度毛利率为21.81%（同比+2.41pcts，环比-12.82pcts），公司毛利率环比下滑主要由于原材料木浆价格上升、能源价格上涨。

2021Q1-Q3公司净利率为16.06%（同比+10.40pcts），2021Q3单季度净利率为10.24%（同比+3.00pcts）。

未来双碳政策背景下，头部纸厂限电限产减少供给、能源成本上涨有望推动纸价上行，同时浆价持续回落，各纸种盈利弹性有望增加。

长期来看，白卡行业集中度向好，“限塑令”、“禁废令”等环保政策加速白卡纸替代进程，未来持续看好公司盈利。

Q1-Q3经营性现金流净额26.15亿元（同比+19.65%），保持良好水平。

风险提示：原材料、能源价格波动；政策环境影响；市场竞争加剧。