光大证券-山大华特-000915-2020H1业绩预告点评：Q2业绩略超预期，达因兑现高增长-200703

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◆事件：公司公布2020年半年度业绩预告：归母净利润1.33亿元C1.38亿元，同比增长50%-光大证券55%，EPS0.57元C0.59元。

业绩略超山大华特市场预期。

000915◆点评：达因Q2较高基数下兑现高增长，单季度净利润恢复至历史高峰。

按预告2020H1业绩预告点评中位数，公司Q2单季度实现归母净利润0.85亿元，同比+31%。

H1母公司略有亏损，卧龙学校及其他子公司H1净利润基Q2业绩略超预期本稳定。

由此估算，达因药业Q2单季度净利润同比增长50%左右（我们估算19Q1-20Q1各季度净利润分别为0.31/1.达因兑现高增长01/1.09/0.72/0.96/1.47亿元），单季度净利润接近17年最高峰值水平。

19年Q1达因药业净利润低基数，19Q2生产恢复后净利润显著光大证券提升，因此20Q2单季度在较高基数下仍实现高速增长，略超预期。

我们山大华特认为一方面由于疫情期间物流、线下销售等略受影响，Q2有所恢复。

另一方面，10亿粒新增000915产能自5月开始投产，存在终端补库存的情况。

随着下半年新增产能逐步释2020H1业绩预告点评放，伊可新渠道下沉、学术营销等取得效果，公司业绩有望站上新的台阶。

实控人Q2业绩略超预期易主山东国投，治理结构有望理顺。

此前达因药业核心人物不持有上市公司达因兑现高增长股权，市场担心公司治理结构存在隐忧。

2019年12月，上市公司发布实际控制人拟发生变更光大证券的公告。

截至2020年3月26日，上市公司实控人变更手续已全部山大华特履行完毕，山大华特实控人已由山东大学变更为山东国投。

山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明，浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励，由此推断达因药业实施激励可能性大大增加，治理结000915构有望得以理顺，达因药业获得发展新动能。

近日，山大华特原董事长辞职，山大产业集团委任朱效平2020H1业绩预告点评先生接任过渡时期新董事长，至本届董事会届满时止。

我们预计，大股东易主后，山Q2业绩略超预期东国投可能会对董事会进行改选，确认新一届经营管理层。

盈利预测与估值：维持预计公司20-22年EPS为1.33/1.74/2.18元，同比增长52%/达因兑现高增长31%/26%。

当前股价对应20-22年P光大证券E为24/19/15X。

公司是儿山大华特童药龙头，新股东有望带来新动能，当前估值较低，PEG显著小于1，维持“买入”评级。

风险提示：股权激励低于预期000915；渠道恢复低于预期；新生儿数量下滑。