申港证券-全市场估值与行业比较观察：继续配置农林牧渔、新能源、半导体赛道-211029

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美联储9月议息会议后美国2022年H2加息预期推高美债收益率走升至1.65%相对高位，中国十年期国债收益率也升至3%以上，近期中美无风险收益率共同上行19bp和28bp短期已经到位，维持Q4处于3%利率中枢的判断。

近期人民币出现小幅升值，显示了中国央行对货币政策敏锐调控能力。

预计国内Q4流动性不会大幅边际宽松，中国十年期国债收益率短期大幅上行空间已经缩窄，中长期利率中枢缓慢上行。

近期IPO新股首日破发现象重新出现（7只）体现了市场成交活跃度下降的前兆：近期，A股在时隔将近两年后再次持续出现上市首日破发现象。

市场情绪低迷与资金面紧张双重因素是造成2010-2012年大面积新股首日破发局面的宏观因素。

目前货币政策比2010-12年相对宽松，风险溢价较低，但长期来看利率中枢缓慢上行：从当前货币政策来看，2020年5月至今M1、M2增速大幅放缓，货币释放放缓情况与2010-2012年略有相似。

存款准备金率处于低位，央行表态后续将维持货币投放相对稳定，从资金层面上判断出现2010-2011年的大幅紧缩局面的可能性较小。

公募基金权益仓位持续下滑是A股成交活跃下降又一原因:今年公募基金权益仓位高点出现在今年8月，最高仓位达到66.96%。

9月初开始，公募基金仓位快速回落，截至10月末，最低仓位为62.11%。

正如2011年和2017年经济复苏中后段，PPI同比增速高点后一个季度内周期股超额收益将见顶，9月份PPI同比增速创新高10.7%，10月份在大宗商品大幅回落后有望PPI同比有望跌破9%，此轮周期行情逐渐走向尾声。

无风险收益率上行幅度较大的2011年和2017年大盘、低市盈率、低市净率指数领先，同时绩优股指数展示了较好的持续超额收益，过去十年（年化收益12.7%），布局利润高增速景气赛道依然可以持续跑赢市场。

本期，在新能源方面，光伏设备ERP-1.45%，较上期-0.01%；储能设备ERP-2.25%，较上期-0.02%。

二者处于风险溢价中性较高配置区间；本期，半导体ERP-1.51%，较上期变动0.01%，处于风险溢价较高配置区间。

大中盘轮动方面，上证50比中证500比价从今年2月中旬1.13开始至四月底总体呈下降趋势，5月短暂回升后持续呈下降趋势，本期比值从上期0.828上升至0.834。

近一个月出现大盘走强拐点。

大小盘轮动方面，沪深300与国证2000比价在2月中旬（今年高点0.85）至今总体呈下降趋势，5月短暂回升后持续呈下降趋势，上期0.554上升至0.561。

近一个月出现大盘走强拐点。

本期，万得全A股息率从上期1.50%变化到本期1.52%，十年期国债收益率-万得全A股息率为1.4577%，和警戒值2.5%（过去牛市最高点）的距离由上期100.10bp变化到本期104.23bp。

上证50股息率从上期1.39%变化到本期1.40%，十年期国债收益率-上证50股息率为0.2601%，和警戒值1.1%的距离从上期79.07bp变化到本期83.99bp。

沪深300股息率从上期2.69%变化到本期2.72%，十年期国债收益率-沪深300股息率为0.8317%，和警戒值1.8%的距离由上期92.29bp变化到本期96.83bp。

中证500股息率从上期2.12%变化到本期2.15%，十年期国债收益率-中证500股息率为1.5749%，和警戒值3%距离由上期139.23bp变化到本期142.51bp。