国元证券-昊海生科-688366-2021年三季报点评：产品矩阵完善，长期发展势头良好-211029

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事件：2021年10月28日，公司公告2021年三季度报告：前三季度实现营收12.75亿元，同比增加42.9%，归母净利润3.10亿元，同比增加175.6%，扣非归母净利润2.93亿元，同比增加218.1%。

其中Q3单季度实现营收4.24亿元，同比增长6.9%，归母净利润0.79亿元，同比下滑6.6%，扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑14.8%。

国元观点：各板块布局完善、产品矩阵丰富，长期发展势头良好眼科板块：我们认为三季度并非手术类产品人工晶状体销售旺季，集采影响下，公司高端产品占比下滑，中低端上升势头较为强劲，从而对出厂均价有所影响。

代理的亨泰“myOK”角膜塑形镜成为视光产品的增量来源，渠道仍在大力铺设阶段，放量可期；医美板块：高端产品海魅市场认可度提升，进入销量上升期；骨科板块：刚需业务，增速稳定。

公司各板块布局完善、产品矩阵丰富，长期发展势头良好。

单季度加码研发投入力度，为后续发展蓄力前三季度公司毛利率74.24%（-2.52pct），其中Q3毛利率为73.66%（-2.54pct），主要系三季度销售矩阵变化，高端产品占比略有下滑。

Q3单季度销售费用率、管理费用率分别为38.66%（+0.02pct）和17.43%（+1.98pct）。

同时公司加大研发投入，Q3单季度研发投入0.42亿元（+46.3%），研发费用率9.51%（+2.56pct），为后续发展蓄力。

销售、管理和研发费用率不同程度的提升，使得单季度净利率下滑至18.25%（-4.54pct），但总体前三季度仍保持24.7%的净利率。

在研管线丰富，静待后续花开眼科板块：自研角膜塑形镜于去年10月临床入组，预计今年年底完成临床，明年有望报产；河北鑫视康美瞳业务已逐步贡献收入；依镜PRL第二代产品已进入注册检验阶段；同时高端疏水性人工晶状体也处在临床阶段，为产品升级做好准备。

医美板块：欧华美科渠道优势显著，有利于发挥协调效应，子公司在研管线种类齐全，静待后续花开。

投资建议与盈利预测公司通过自主研发和不断并购优质标的，强化在眼科和医美板块布局。

随着整合能力提升，对业绩有显著提振。

我们预测公司2021-2023年营收分别为18.53/24.51/32.51亿元，归母净利润分别为4.67/5.73/7.65亿元，EPS分别为2.64/3.24/4.32元/股，对应PE59/49/36，维持“增持”评级。

风险提示医美整顿影响超过预期；疫情影响超过预期；耗材集采降价风险；产品竞争加剧，产品研发不及预期。