东吴证券-美联储6月货币政策会议纪要点评：联储谨慎曲线控制，澳行或成学习榜样-200703

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　　事件：
　　7月2日美联储公布6月货币政策会议纪要：周四凌晨2点，美联储公布6月货币政策纪要，纪要中对美国经济前景及美联储货币政策路径作出了解读，并针对近期市场热点话题作出了回答。经济前景方面：（1）经济仍面临极端不确定性和显著风险，第二季度的数据表明经济活动出现二战后最大幅度的下滑；（2）经济流动性状况总体上继续改善，但部分金融市场仍承压明显；（3）预计实现就业全面复苏需要一段时间，消费者复苏速度预计不会超过2020年以前的水平；（4）第二波新冠病毒爆发的可能性并不比基准预测低，如果二次爆发，将对经济造成更加严重和持久的破坏。货币政策方面：（1）负利率不具有吸引力；（2）澳大利亚的收益率曲线控制经验与美国最为相关；（3）美联储需要发布更明确的前瞻指引；（4）美联储应当强调政策沟通的重要性。
　　观点：
　　澳央行收益率曲线控制成果显著，资产规模得控：（1）3月时，为控制央行资产负债表规模，澳央行将3年期国债收益率目标定为0.25%；（2）目前澳大利亚收益率曲线陡峭，3-10年期国债息差已从3月初的低位扩大约40个基点，足以保证银行盈利性和放贷能力；（3）澳央行已经连续8周没有购买任何国债，成功控制央行资产负债表规模。
　　QE和YCC搭配使用，日央行资产购买放缓：（1）日央行的QQE withYCC实际上是通过市场操作控制长端利率和短端利率和通胀超调承诺，YCC和QQE互补性是很明显的；（2）YCC是QE从大规模向小规模变化一个衔接段，同时市场的“价格发现”功能逐渐恢复；（3）日本央行在使用YCC后，在收益率曲线趋稳的同时，资产购买步伐明显放缓。
　　美联储子弹未尽，曲线控制需等待时机：（1）日本国债的市场规模还远不及美国国债的市场规模，美联储不一定能控制住收益率曲线长端；（2）美联储目前更偏好更为明确的前瞻性指引，并且有其他的货币政策作为“弹药”，短期内不会“山穷水尽”；（3）美国收益率曲线和美元整体形势较好：10年期美债收益率至截稿时报0.69%，收益率曲线形态保持着较好的陡峭程度，倒挂指标距离收负尚有一定距离，美元也维持100点位以下的相对弱势震荡格局；（4）未来是否要实行收益率曲线控制，主要看：收益率曲线下沉；收益率曲线平坦化；本币升值压力；金融机构整体盈利能力下降；联储资产负债表规模持续扩大。
　　风险提示：（1）疫情管控失策超预期；（2）市场超调超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。