中银国际-电气设备行业特斯拉系列报告之三：二季度新能源汽车交付量超预期-200705

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　　特斯拉2020年二季度实现电动车交付量90650辆，环比增长2.4%，超出市场预期。国内补贴政策落地，新车型推出有望刺激需求；海外利好政策持续加码，销量有望快速复苏。美国Fremont工厂逐步复工，海外Model Y量产进程顺利；国产Model 3降价有望进一步刺激销量，特斯拉全球销量有望维持高增长，并将有效拉动动力电池产业链需求。维持行业强于大市评级。
　　特斯拉二季度电动车交付量超预期：特斯拉公布2020年二季度新能源汽车产销量数据，二季度实现新能源汽车产量8.23万辆，同比下滑5.5%，环比下滑19.9%；实现交付量9.07万辆，同比下滑4.9%，环比增长2.4%。在疫情蔓延期间，美国的汽车市场出现大幅下滑，特斯拉二季度的交付量环比仍有提升，超出市场预期。
　　分车型：Model X/S产量下滑明显，Model 3/Y表现强劲：受新冠疫情影响，二季度特斯拉的美国加利福尼亚州Fremont工厂停产超过50天，整体产能显著下降。从分车型产销量中可以看出，在美国Fremont工厂生产的车型Model X/S二季度产销量下滑明显，实现产量6326辆，同比下滑56.4%，环比下滑58.9%，交付量为10600辆，同比下滑40.2%，环比下滑13.3%。特斯拉Model 3/Y的产销情况表现强劲，实现产量75946辆，同比增长4.7%，环比下降13.0%；实现交付量80050辆，同比增长3.1%，环比增长5.0%。
　　分地域：国内需求率先复苏，提供销量支撑：根据电车之家资料，特斯拉国内销量在经历了4月的低迷后，5月国产特斯拉Model 3实现快速增长，交付量1.1万辆，环比增长205.2%，6月交付量达到1.5万辆，持续创新高。二季度特斯拉在中国交付的电动车总量约为3.1万辆，占比达到34.2%。随着国内复工恢复正常，国内销量有望进一步提升，持续提供销量支撑。
　　下半年特斯拉销量有望重回高增长：从产能释放节奏来看，美国Fremont工厂方面，根据太平洋汽车网资料，5月18日已经复工，三季度后产能有望逐步恢复，一季度表现优异的Model Y有望持续放量。上海工厂方面，Model 3产能释放有望进一步提升，根据特斯拉一季度财报资料，上海工厂在2020年年中有望达到周产量4000辆，产能释放节奏加快。此外，5月22日，搭载磷酸铁锂电池的国产Model 3进入工信部第333批《道路机动车辆生产企业及产品公告》中，成本下降有望助推价格进一步下降，刺激需求增长。
　　投资建议：国内补贴政策落地，新车型推出有望刺激需求；海外利好政策持续加码，销量有望快速复苏；美国Fremont工厂逐步复工，海外ModelY量产进程顺利；国产Model 3降价有望进一步刺激销量，特斯拉全球销量有望维持高增长，并将有效拉动动力电池产业链需求。动力电池单车价值量大，供货份额稳步提升，业绩弹性较高，推荐宁德时代；中游材料龙头具备全球竞争力，在特斯拉供应链中的比重有望提升，推荐璞泰来、当升科技、恩捷股份、新宙邦、天赐材料、星源材质等。
　　风险提示：新冠疫情影响超预期，国产化进度不达预期，产业政策不达预期，产销增长不达预期，技术进步不达预期，产业链价格竞争超预期。