中泰证券-非银行业周报：持续推荐券商板块，保险首选国寿新华-200705

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　　核心观点：持续推荐券商板块的核心逻辑：政策支持直接融资的力度和宽货币下资本市场的行情。我们认为政策鼓励资本市场发展以及支持打造一流投行，目前市场交易量及两融规模放量，证券行业具备政策和基本面支持，继续看好；看好近期Beta行情下保险公司的股价表现，首选中国人寿、新华保险。
　　券商：金融监管政策大方向发展壮大资本市场，对应融资结构调整，提高直接融资比例，结合货币政策，对券商板块业务与交易层面均利好。本周两市日均股基交易额合计9905亿元，周环比+20%,截至2020年7月2日，两融余额为1.19亿元，同比+29.69%，周环比+3.79%。本周政策：a.证监会发布《科创板再融资办法》，上交所集中发布科创板再融资相关规则，与征求意见稿相比，1）增加可转债发行，2）明确“小额快速”再融资适用简易程序，向特定对象发行融资总额不超过人民币三亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票,最快6个工作日可完成审核注册，3）取消增发价格“九五折”的安排，改为不低于公告招股意向书前二十个交易日或者前一个交易日公司股票均价，科创板企业融资渠道进一步拓宽；b.上交所发布《上海证券交易所科创板上市公司股东以向特定机构投资者询价转让和配售方式减持股份实施细则》，1）优化询价转让，简化交易环节，增加履约保障措施，出让方申报锁定拟转让股份额度，受让方无正当理由不得放弃认购，明确认购邀请书载明转让价格下限，不得低于发送认购邀请书之日前20个交易日科创公司股票交易均价的70%，2）配售减持细化流程，同样设定70%价格底线，为中长期资金参与受让预留了制度空间。c.证金公司修改转融通业务保证金管理实施细则以及转融通业务合同，取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制，规定证券公司的保证金比例超过其保证金比例档次时（原规定为保证金比例超过100%时），可以向申请提取超出部分的保证金，根据目前规则，证金公司对对证券公司转融通业务设置不同档次的保证金比例要求，最高为50%，最低为20%，我们认为，取消保证金提取比例限制，有望提升券商资金使用效率，促进转融通业务发展。截止7月3日，转通资业务余额606亿元，截止5月末，转融通业务余额1038亿元，保证金金额272亿元，平均保证金比例27.08%。观点：资本市场改革继续提速。我们认为，金融政策和央行的货币政策通过整个资本市场的发展来实现资金直达实体经济，各项改革政策持续细化，提升直接融资的占比，券商中介职能不断强化，投行带动机构业务条线发力，同时流动性相对宽松，后续长期投资者引入、提升市场交易活跃度等相关政策有望推出，目前市场交易量及两融规模放量，券商经纪、交易等业务跟资本市场紧密结合，反应投资者预期，强beta属性下具备政策和基本面支持，继续看好板块。
　　保险：我们看好近期Beta行情下保险公司的股价表现，首选中国人寿和新华保险：1）权益资产收益增加通过净资产路径传导至保险公司的内含价值，内含价值增厚程度取决于各公司核心二级权益市场的占比，分红险的比重以及净资产占内含价值的比重等因素；2）根据我们的测算和2019年年报数据，当权益市场股价上涨20%时，国寿，平安，太保和新华的内含价值将分别增厚6.04%，4.57%，3.74%和7.37%；3）截止7月5日收盘价，国寿，平安，太保和新华对应2020年PEV估值分别为0.87，1.04，0.62和0.68倍。负债端依旧处于调整状态：1）我们预计中报国寿，平安，太保，新华和太平的新业务价值增速分别为7%，-22%，-24%，-10%和-20%，国寿市场对标优势明显；2）展望下半年负债端，预计尚未到大幅改善的阶段，原因是上市公司核心的举绩人力依然有两位数的同比负增长。
　　多元金融：信托：根据用益信托数据，2020年上半年集合信托市场持续升温，新增规模创近年来新高。其中，1-6月集合信托发行规模14,477.77亿元，环比增长3.35%，同比增长6.91%；1-6月集合信托成立规模达到12,349.59亿元，环比提升8.33%，同比提升10.64%。在产品收益率方面，2020年上半年集合信托产品发行的平均收益率7.62%，环比下降0.29个百分点；上半年集合信托产品成立的平均收益率7.66%，环比下降0.34个百分点。在疫情冲击下，经济增速放缓，无论是政府救市的政策影响，还是下行周期下市场自身调整的需要，市场投融资利率预计会进行一定程度的回落调整，集合信托产品收益率下半年仍有一定的下降空间。同时在监管政策引导下，非标融资类业务规模受到严格管控，信托越来越多的选择投资标准化资产。中长期来看，行业仍处于回归信托本源和文化的过程中，持续关注财富管理行业转型和竞争格局趋势。租赁：头部金融租赁公司，资产端议价能力强且稳定，负债端渠道多元，更受益于负债成本下行。但受疫情影响，需持续跟踪租赁资产质量情况，尤其是资产投向集中度较高的公司。建议关注资负两端具备溢价能力的头部租赁公司。
　　投资建议：继续关注券商板块，保险推荐国寿、新华。融资结构需求转变下，资本市场改革加速推进，叠加较为有利流动性环境，券商板块有望有望持续受益，持续推荐中信、华泰、国君、中金等行业龙头，同时建议关注风险偏好提升下东方财富机遇。看好Beta行情下保险公司的股价表现保险，首选中国人寿和新华保险。
　　风险提示：疫情持续严峻；二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。