兴业证券-建筑装饰行业兴业建谈之二十七：当前位置，对大建筑股可以乐观一些-200705

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　　当前建筑估值和持仓处于历史底部，大建筑股接近历史最低位。建筑板块2019年及2020年上半年跌幅为2.1%、7.7%，分别跑输沪深300约38个pct、9个pct，剔除次新后板块整体市盈率仅9.2倍，仅高于历史上3.6%的交易日。八大建筑央企2019年全年及2020上半年的平均跌幅分别为5.9%和14.8%，整体PE、PB仅为6.1倍、0.72倍，仅高于历史上3.3%、6.2%的交易日。Q1建筑持仓比例环比回升，但仍处于历史底部。机构建筑重仓股以大型建筑央企居多。
　　大建筑央企行情具备非常明显的季节性特点，往往能在偶数年的第四季度跑赢大盘，取得超额收益率。2011-2019年八大建筑央企Q4相对上涨综指超额收益率分别为-7.2%、11.5%、0.6%、103.2%、-12.3%、23.8%、-7%、2.1%、-4.8%。
　　我们认为，从估值角度而言，当前大建筑股估值相对位置较接近于2014年。从绝对估值来看，当前大建筑股位置仅略高于2014年同期，且十分接近。而从相对估值来看，当前大建筑股相对于全部A股、地产股、银行股的相对位置甚至比2014年更低。当前大建筑股PE与全部A股、地产股、银行股比值分别为0.3倍、0.55倍、1倍，其中与全A和银行股比值为历史最低。
　　从基本面来看，短期基建投资加速回升，长期来看行业集中度将持续提升，大建筑股基本面有望持续改善。根据我们跟踪的基建申报及招投标数据来看，2020年初项目储备明显提升、新投放增加，叠加基建资金面改善、政策不断加码，我们认为制约2019年基建投资的主要因素逐渐消除，2020年基建投资将确定性加速，利好头部央企业绩释放。另一方面，2015年以来PPP、一带一路、融资边际收紧等因素持续推动订单向头部建企集中，市场订单、营收、利润集中度相继加速提升，长期将推动大建筑ROE提升。
　　从估值水平、历史经验和基本面改善等多个角度出发，我们认为在当前位置，可以对大建筑股乐观一些。从过去来看，大建筑股的行情催化剂（一带一路、保险举牌等）在当时来看其实都不具备可预测性，所以目前我们很难判断真正驱动Q4大建筑股行情的真正因素。但从目前的估值位置和基本面情况来看，我们认为完全可以对大建筑股更加乐观一些。推荐央企建筑龙头【中国铁建】、【中国中铁】、【中国建筑】、【葛洲坝】、【中国化学】。
　　风险提示：宏观经济下行风险、政策落地情况不达预期、政策力度低于预期、融资环境未能好转