华泰证券-转债庖丁解牛系列专题第五篇： 转债顶底识别指南-200707

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核心观点转债有三条支撑线，平价、债底和条款，在转债下跌时均可形成托华泰证券底力量。

平价底受股市支转债庖丁解牛系列专题第五篇撑，往往较难判断，但股市反弹时转债跟涨较快；条款底时平价往往很低，回升也较慢；纯债底最坚实。

转债底部 转债顶底识别指南多是“圆底”特征，这决定其适合左侧交易，但真正将转债带出底部还要靠股市。

02年至今转债华泰证券共经历了五次典型底部。

转债顶则与牛市走势转债庖丁解牛系列专题第五篇关系较大。

典型顶部可分为三个阶段：1、正股+转债估值“双轮驱动” 转债顶底识别指南，涨幅甚至可超过正股；2、转债进入高估值环境，跟涨能力明显减弱；3、老券“优汰劣剩”，转债同步或领先股市见顶，此时转债的产品特性往往能帮助投资者及时止盈。

识底：分为平价底、纯债底、条款底，早于股市见华泰证券底，形态多圆底转债有三条支撑线，平价、债底和条款，均可成为下跌时的托底力量。

“平价底”是靠股市见底或中等转债庖丁解牛系列专题第五篇级别反弹，为转债平价带来支撑形成的。

“条款底 转债顶底识别指南”附近市场往往出现大范围的条款博弈，转债出现明显的抗跌性并获得支撑。

“纯债底”源于熊市中大多数转债价格因触华泰证券及债底获得强支撑。

转债通常呈现“圆底”特征，决定其适合左侧交易，但真正将转债庖丁解牛系列专题第五篇转债带出底部可能还要靠股市。

三类底部中，平价底难判 转债顶底识别指南断，但股市反弹时转债跟涨最快；条款底部的平价往往很低，回暖也最慢。

底部的择券要点是，反弹华泰证券普涨行情高性价比策略最优，而结构性行情下则以正股趋势为先。

鉴底：02年至今共经历五次底部，不同类别的底部特征鲜明转债庖丁解牛系列专题第五篇2002年至今共出现过五次转债底部。

分 转债顶底识别指南别来看：1、综合底，2005年。

股市缺少赚钱效应，加之转债投资价值挖掘还不充分，形成了纯债底+平价底+条款底华泰证券的综合底；2、条款底，2008年。

次贷危机影响下股市大跌，由于条款博弈的存在，转债在105-110元附近就先于股市筑底；3、纯债底，2011、2014年转债庖丁解牛系列专题第五篇（也是平价底）。

股债高度悲观情况下，债底成为最后一 转债顶底识别指南道坚实支撑，转债领先股市较长时间进入底部震荡，但走出底部还要靠股市反弹；4、平价底，2018年。

转华泰证券债托底和反弹力量均为股市。

在债市资金面充裕的情况下，机会成本较低，转债并未触及类似11和14年的纯转债庖丁解牛系列专题第五篇债底。

识顶：低位反弹“双轮驱动”，高位“优汰劣剩”，形态多尖顶转债顶部形成过程中 转债顶底识别指南，最大的两个特点是“双轮驱动”和“优汰劣剩”。

一般在牛市中，转债主要经历三个阶段：第一、正股+转债估值的“双轮驱华泰证券动”。

转债需求比供给弹性大，在牛市初期转债估值也转债庖丁解牛系列专题第五篇往往跟随股市好转而扩张；第二、转债进入高估值环境，跟涨能力减弱，个券比拼的是正股弹性；第三、转债“优汰劣剩”，同步或领先股市见顶。

转债顶底识别指南此时，转债因老券快速赎回导致供需失衡，市场呈现高估值和高波动特征，择券空间减小，个券交易性机会为主。

转债顶部形态多为尖顶，持续时间通华泰证券常短暂，右侧还是左侧交易取决于股市趋势和资金规模，大资金通常仍要做左侧。

鉴顶：转债四次顶部对应四次牛市，但每次见顶特征与原因则略有不同转债市转债庖丁解牛系列专题第五篇场共经历四次顶部，背后是四次牛市行情。

按时间先后顺序，分别是：第一 转债顶底识别指南次，2004年。

转债顶部特征不算典型，主因当时转华泰证券债的期权价值挖掘不充分，且牛市级别相对一般；第二次，2007年。

在罕见的盈利驱动转债庖丁解牛系列专题第五篇大牛市中，转债也演绎出鲜明的顶部各阶段特征；第三次，2009年。

08年熊市中转债积累的高溢价率削弱了09年牛市初期“双轮驱动”特征， 转债顶底识别指南绝对价格和正股弹性更重要；第四次，2015年。

几只大盘转债对市场走势产生了较大影华泰证券响，随着其陆续赎回退出，转债规模也降至历史最低。

本轮牛市中，转债庖丁解牛系列专题第五篇转债的杠杆威力第一次发挥，也帮助转债基金取得了丰厚的回报。

风险提示：1、历史不会简单重演；2、转债市场从17年大扩容以来，市场深度已经大幅提升；3、顶和底的判断并不是决定 转债顶底识别指南投资成败的关键。