中信证券-川投能源-600674-2020年中期业绩快报点评：核心资产盈利回升显著，风险解除助估值扩张-200709

《中信证券-川投能源-600674-2020年中期业绩快报点评：核心资产盈利回升显著，风险解除助估值扩张-200709（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-川投能源-600674-2020年中期业绩快报点评：核心资产盈利回升显著，风险解除助估值扩张-200709（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司预计1H归母净利润12.44亿元，同比增长7.86%；对应2Q归母净利润7.19亿中信证券元，同比大增73.88%，我们预计高增主要受雅砻江发电量&电价均有回升推动。

调整电价假设并上调川投能源2020-2022年归母净利预测至32.1/34.3/38.4亿元。

估值处于历史底部，股息收益率约3.5%具有吸引力，雅砻江中游投产临近以及行600674业电价风险释放利好公司估值扩张，维持“买入”评级。

2Q2020业绩高2020年中期业绩快报点评增74%。

公司发布1H核心资产盈利回升显著2020业绩快报，累计营收3.07亿元，同比下滑3.88%，累计归母净利润12.44亿元，同比增长7.86%，对应EPS为0.28元，同比增长7.86%。

分季度看，公司2Q2020实现营收1.39亿元，同比增长42.76%，归母净利润7.19亿元，同风险解除助估值扩张比大增73.88%，对应EPS为0.16元。

雅砻江2Q2020电中信证券量料补偿式增长。

2020年以来，雅砻江来水始终较为稳定，好于全川投能源国平均水平。

1Q2020期间，由于疫情影响电力需求600674，电网减少对水电出力调度，致使雅砻江发电量同比减少13.85%，但其水头相应提升。

2Q2020，由于电力需求恢复、来2020年中期业绩快报点评水持续稳定以及高水头下发电效率提升，预计雅砻江发电量获得补偿式同比增长，对公司业绩带来正面影响。

2Q2020电价料同比核心资产盈利回升显著提升，行业全年电价下降风险亦已出清。

考虑到公司2Q2020业绩同比风险解除助估值扩张增幅较大，我们推断雅砻江除了发电量增长外，2Q含税上网电价或也出现约0.03元/kWh的同比提升。

展望全年，由中信证券于今年《政府工作报告》明确2020年降终端电价任务不向发电侧传导，水电年内政策性降价担忧已经完全解除。

就后续年份而言，预计水电市场化交易占比仍将进一步提升，但雅砻江2019年上网电价已同比下滑9.1%，行业全年电价下行风险预先充分释放，后续电价有川投能源望维持较强稳定性。

600674雅砻江中游滚动开发，分红能力有望增强。

雅砻江中游的杨房沟与两河口预计将于2020年中期业绩快报点评2021年首台投产，后续公司在手核准机组暂仅剩6月核准的卡拉（102万千瓦），整体看自由现金流与分红能力有望提升。

公司2020-2022年承诺保底派息比率50%，结合雅中滚动开发带核心资产盈利回升显著来的业绩持续提升预期，股息吸引力可观。

风险因素：上网电价低于预期，来水及发电量低于预期，雅中投建慢于预期投资建议：考虑到水电行业2020年降电价政策风险已有明显缓解，我们将雅砻江2020-2022年电价同比变动幅度预测由0%/1.3%/1.8%提升至4%/0%/0%，由此将公司2020-20风险解除助估值扩张22年EPS预测上调8%/5%/14%至0.73/0.78/0.87元，现价对应动态PE为13/12/11倍，维持目标价12.40元，维持“买入”评级。