华泰证券-2020年6月通胀数据点评：CPI回升系扰动，PPI或自上而下改善-200709

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核心观点6月CPI同比2.5%，较5月回升0.1个百分点，PPI同比华泰证券-3%，回升0.7个百分点。

CP2020年6月通胀数据点评I回升主要系气候等短期因素带来食品价格的扰动。

核心CPI走弱反映终端消费需求仍CPI回升系扰动待改善。

PPI同比止跌回升，上游有色金属涨幅领PPI或自上而下改善先，黑色与能源由跌转涨。

我们维持华泰证券年内CPI逐季走低、下半年PPI震荡回升的观点。

央行二季度例会通稿删除了“控通胀”的表述，意味着当下CPI非政2020年6月通胀数据点评策敏感变量。

而PPI走高或将带动企业盈利修复，并且可能会CPI回升系扰动是自上而下的过程，短期上游工业的盈利弹性或较大。

CPI与PPI齐步回升，对债市情绪偏PPI或自上而下改善负面、对股市相对有利，但目前通胀不是市场关注变量。

6月CPI同比回升系短期扰动，终端需求仍待改善6月CPI同比2.5%，较5月回升0.1个百华泰证券分点，环比-0.1%。

核心CPI同比0.2020年6月通胀数据点评9%，较5月下降0.2个百分点。

当月CPI回升主要CPI回升系扰动系气候等短期因素带来食品价格的扰动。

核心CPI走弱说明终端消PPI或自上而下改善费需求仍待改善。

CPI食品同比11.1%，回升0.5个百分点，鲜华泰证券菜、猪肉等供给受到南方雨水洪涝、新发地市场疫情等影响，涨幅较大。

CPI非食品同比0.3%，回落0.1个百分点，旅游、交通工具、医疗保健2020年6月通胀数据点评、房租等分项价格环比显著弱于季节性。

6月PCPI回升系扰动PI同比止跌回升，有色价格领涨6月PPI同比-3%，较5月回升0.7个百分点，环比0.4%。

生产资料PPI或自上而下改善环比0.5%，上游有色金属涨幅领先、黑色与能源由跌转涨、建材与纺织原料表现相对落后。

涨价品类华泰证券存在供给端缩减因素，但主要反映外需逐步改善与国内基建加码。

生活资料环比0.1%，食品环比涨价系成本上涨、日2020年6月通胀数据点评用品持平5月。

衣着与耐用品环比降价，仍在去库存CPI回升系扰动阶段，说明消费还相对乏力。

耐用品需求PPI或自上而下改善价格弹性较大，降价有助于激活消费需求、助力经济回暖。

年内CPI难改下行趋势6月CPI略有回升，但我们维持“年华泰证券内CPI逐季走低”的观点。

非食品方面，由于库存去化的阶段尚未结束、股市火热对居民储蓄存在虹吸效应，短期或抑制消费需求，2020年6月通胀数据点评非食品价格超季节性涨价仍面临阻力。

食品方面，推高6月蔬菜、猪肉价格的都是短期因素，下半年CPI走势定价变量仍是猪肉，我们预计下半年猪价有望回归下行趋势，并且高基数决定了即便猪价继CPI回升系扰动续上涨，同比仍会在8-10月份快速走低，进而拉低CPI数据。

下半年PPPPI或自上而下改善I有望震荡回升PPI回暖虽迟然至，我们维持“下半年震荡回升”的观点。

海外方面，作华泰证券为消费国且经济体量较高的发达国家疫情基本步入后周期，持续推动经济重启，相较而言，作为资源国的新兴市场国家疫情依然严峻，资源品的供给压力依然存在。

国内方面，下半年建筑业景气度仍相对占优，我们预计投资对需求的拉动有增无减，上游工业品或2020年6月通胀数据点评有较强表现。

不确定性来自于秋冬全球CPI回升系扰动疫情再次暴发的风险，有可能让经济活动再次大面积陷入停滞。

市场启示：工业企业或迎来自上而下的盈利修复第一PPI或自上而下改善，剔除食品价格扰动来看，核心CPI、非食品CPI、PPI生活资料同比还在不同程度走弱，说明终端居民消费等需求还相对乏力。

第二，人民银行二季度例会通稿删除了“控通华泰证券胀”的表述，意味着当下CPI并非政策敏感变量。

第三，PPI走高将带动企业盈利修复，并且可能会是自上而下的过程，短期上游工业的盈利弹性较大，中游医疗设备、工程机械、交通设备等行业的需求改善仍相对明确，下2020年6月通胀数据点评游可关注地产竣工相关消费品。

第四，CPI与PPI齐步回升，对债市情绪偏负面、对股市相对有利，不过目前通胀可能CPI回升系扰动不是市场与政策的关注变量，更多可从结构性数据中挖掘机会。

风险提PPI或自上而下改善示：中美关系恶化、降雨洪灾超预期。