光大证券-思摩尔国际-6969.HK-业务梳理及电子烟行业分析：电子烟方兴未艾，思摩尔乘风而上-200709

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核心观点公司为雾化设备龙头，得益于行业红利与技术加持，业绩及盈利快速提升公司业务包括（i）为B端客户代工电子烟及组件生产和（ii）零售端自有品牌APV的产销2019年公司在雾化设备市场全球占比16.5%，行业第一，全球前十大烟草公司一半为公司客户18-19年在FEELM陶瓷加热技术和HNB业务的推动下，公司业绩高速发展行业概况：电子烟增长迅速，美日分别是蒸汽烟和HNB的最大市场2014-2019光大证券年全球电子烟CAGR为24.2%，远高于烟草行业3.9%的增速美国：2019年占全球电子烟市场57%，JUUL为当前绝对龙头，BAT和NJOY自19年以来有追赶之势日本：2018年占全球HNB市场的54%，其中IQOS品牌占到72%，日本烟草仍有成长潜力公司分析：技术与客户关系构成竞争力，FEELM陶瓷与HNB提供增量竞争力分析：技术：公司重视技术研发，在15-17年行业洗牌中得到成长；业务分析：陶瓷芯产品：FEELM技术领先，助力BAT，NJOY在美国的逆袭成长风险提示：欧美加大电子烟管控，海外疫情发展超预期。