天风证券-晨光生物-300138-中报业绩持续高增长，下半年看公司多品类加速发力-200709

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事件：公司发布2020年半年报业绩预告，预计公司上半年净利润为1.44亿-1.56亿元，同比增长29.天风证券70%-40.51%。

辣椒红辣椒精叶黄素量价齐升，龙头地位更为稳固2020年上半年公司业绩增长的主要原因在于辣椒红晨光生物、辣椒精、叶黄素等大单品的销售及价格增长，天然营养类产品快速发展。

今年1-2月份，公司受国内疫情影响，存在部分订单延迟交付的情况，辣椒红、辣椒精等产品销量同比下降，但是随着外部疫情管控良好，300138公司内部及时适应调整，从3月份起公司辣椒红、辣椒精等产品销量明显回升。

此外，海外疫情对同行公司生产造成阻碍，例如印度自3月底宣布封国导致印度辣椒精产品出口受阻，公司填补了部分印度同行的供应中报业绩持续高增长缺口，一定程度上促进公司辣椒精业绩增长。

叶黄素方面，由于去年云南出现大面积干旱致使万寿菊减产，下半年看公司多品类加速发力导致叶黄素原料供应不足，带动叶黄素价格在今年上半年大幅上涨。

预计下半年新一季叶黄素上市后，价格天风证券会回到正常的水平。

此前公司种植万寿菊已超20万亩，今年继续扩大万寿菊的种植面积，有望进一步提高叶黄素产品的销量及晨光生物市场占有率。

植提龙头技术领先，新品类持续发力2019年公司研发投入占300138营业收入比例达到5.66%，高研发投入为公司新品类的增加奠定基础。

同时公司的提取工艺、装备以及规模化生产等优势中报业绩持续高增长使得公司主产品成本比同行低5%-10%，低成本优势促进公司新品类销量增长。

例如，菊粉行业前三公司的市占率超过70%，公司利用新疆地区原材料优势，在新疆工厂达产后，预计菊粉的成本下半年看公司多品类加速发力优势有望达到与公司其他品种相当的水平。

再如，番茄红素同行普遍从番茄酱中提取番茄红素，公天风证券司创新从番茄皮籽中提取番茄红素，极大地降低了番茄红素产品的成本。

除此之外，公司的花椒提取物、葡萄籽晨光生物提取物、姜黄素等新产品处于快速发展的上升阶段，新品类的开发有望为公司提供多个利润增长点。

工业大麻市场潜在空间大，300138公司规划清晰工业大麻是植物提取的重要品类，提取物CBD等大麻素在部分海外市场可销售，例如在2020年上半年疫情期间美国多个州医疗用大麻销量不减反增。

2020年6月24日中报业绩持续高增长至25日，联合国麻醉药品委员会也召开第一次闭门会议，讨论从国际毒品管制公约中去除CBD制剂的建议，工业大麻应用范围有望进一步放大。

公司目前已经取得工业大麻种植许可证，正申请加工许可证，公司计划先用比较小的生产线，将工艺参数做到最优，通过前期技术摸索，产品质下半年看公司多品类加速发力量达到一定标准之后，再对国内生产线扩量。

盈利预天风证券测和投资建议。

我们预计公司2020-22年的营业收入为37.55/42.08/晨光生物49.11亿元，归母净利润为2.60/3.49/4.48亿元，给予公司买入评级。

风险提示：工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合300138法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动/法律合规风险；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；具体的实施进度和效果存在不确定性；公司出口业务存在汇率变动风险、经验风险、法律风险。