东兴证券-金山云-KC.US-All in云服务，赋能企业构建产业新生态-200707

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Q1财东兴证券报表现亮眼，已连续三个季度实现正毛利。

Q1金山云实现了营业收入13.9金山云亿人民币，同比增长64.5%，毛利润0.7亿元，同比实现扭亏，毛利率由去年同期的-5.3%转变为5.1%。

公司预计Q2的收入区间为15-15.4亿元，同KC.US比增长60%-65%。

从上述财务数据我们可以看到，公司在营收端延续了高增长的态势，而利润端开All in云服务始出现了扭亏盈利的趋势。

公司每个季度营收都在环比增长，而毛利从19年Q3赋能企业构建产业新生态开始就已实现扭亏，且已连续三个季度实现正毛利。

相较于19年，公司Q1的东兴证券EBITDA已有明显改善。

我们相信在未来若干个季度后有望看到公司实现正向盈利，并逐步金山云提升自身的盈利能力。

中国云KC.US计算高速发展，各垂直领域有望产生大量新增需求。

我们认为，中国云计算已进入快速增长期，All in云服务公有云市场有望长期维持高速增长。

过去5年中国公有云市场一直保持赋能企业构建产业新生态50%左右的爆发式增长中国的IT支出相对海外仍处较低水平。

同时数字经济、新基建的政策支持，有望推动“云+AI+5G东兴证券融合发展释放新动能。

Frost&Sulli金山云van预计，2024年，中国各大垂直领域的市场规模有望突破2000亿元，成长空间较大，未来行业的新增需求较多。

全面布局各个垂直领域，金山云有KC.US望与雷军系企业协同发展。

人工智能平台搭建、全面布局多个垂直行业、规模效应All in云服务是金山云的最大竞争优势。

金山云一直以来坚持“垂直聚焦”的发展策略深耕企业级市场，在视频、游戏赋能企业构建产业新生态、金融、医疗、制造和政务领域皆有覆盖。

同时，金山云网络产品以优质的IDC网络、同城/异地骨干网络、自建BGP网络为基础，以自主研发技术为核东兴证券心，打造出了软件自定义、高可用、高性能的网络产品。

金山云是金山软件分拆出来的重要业务，受到雷军高度重视，作为雷军系企业，金山云天然地拥有了小米、金山云小米生态链的协同价值。

公司盈利预测及投资评级：我KC.US们预计公司2020-2022营业收入分别为69.42、117.51和193.12亿元，对应EPS分别为-0.25、-0.16和-0.07元。

当前股价对应2020-2022年PS值分别为6.73、3.97和2.All in云服务42倍。

首次覆盖给予赋能企业构建产业新生态“推荐”评级。

风险提示：政策出现重大变化、云计算及公司发展、技术进东兴证券步及不及预期。