华泰证券-健帆生物-300529-灌流王者，气指九霄-200710

《华泰证券-健帆生物-300529-灌流王者，气指九霄-200710（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-健帆生物-300529-灌流王者，气指九霄-200710（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　灌流领袖，强者恒强
　　公司深耕血液灌流领域，业绩增长强劲：1）肾病领域方兴未艾，公司作为行业领导者，伴随渗透率及使用频次的提升，高速增长可期；2）肝病领域牛刀初试，“一市一中心”项目加速渗透，有望成为下一重磅；3）陆续开拓新的增长点，危重症、中毒、自免等灌流领域未来可期。我们看好公司在血液灌流领域的广泛布局，预计公司20-22年EPS为1.00/1.38/1.87元，首次覆盖公司，给予“买入”评级，目标价88.26-89.01元。
　　血液灌流器：渗透率及使用频次有望双升，高速增长可期
　　血液灌流结合血液透析已成为血液净化领域最主流应用之一。公司灌流器19年收入为12.98亿元（yoy +40.35%），我们预计20-22年CAGR超30%，基于：1）技术工艺行业领先，有效解决血液相容性和生物相容性传统痛点，获得A类循证医学证据，产业链定价权高；2）公司19年国内份额约80%，已覆盖5000余家二级及以上医院，后来者赶超难度大；3）根据测算，19年国内肾病灌流器规模约12亿元，若按一月一次的最低频率计算，则行业渗透率也仅约8%。未来随着渗透率及使用频次的提升，仅肾病规模即有望突破百亿元；4）产能中短期无瓶颈。
　　胆红素吸附器：肝病领域预计百亿潜在市场，有望成为下一明珠
　　胆红素吸附器BS33019年收入为0.73亿元（yoy+63.7%），我们预计20-22年CAGR在60%以上，基于：1）公司首创的双重血浆分子吸附系统（DPMAS）疗效显著，可较好改善预后，获多项指南认可；2）根据测算，我国肝病领域潜在规模或达百亿元，待开拓空间广阔；3） “一市一中心”项目进展顺利，对BS330销售拉动明显。截至19年底，全国已授牌138家医院，其BS330收入达0.37亿元（已占总体约50%），同比增长114.69%。
　　布局趋于完善，陆续开拓新的增长点
　　1）新业务：根植肾病、肝病业务，陆续开拓危重症、中毒、自身免疫性疾病灌流、透析粉液等新兴领域；2）新区域：扎根国内，海外市场拓展顺利，产品进入多国医保，全球脓毒血症RCT试验有序开展；3）新模式：肾病保险新模式初步成型，有望起到明显引流作用，逐渐反哺公司灌流器主业。
　　高速成长的血液灌流领头羊，首次覆盖给予“买入”评级
　　我们预计公司20-22年归母净利润为8.01/11.01/14.91亿元，同比增长40%/38%/35%，当前股价对应20-22年PE为74x/54x/40x（对应20年PEG为1.96x）。公司是国内血液灌流领域领导者，先发优势明显，且业绩有望高速增长（20-22年EPSCAGR为38% VS可比公司32%）。我们认为公司20年PEG估值2.33-2.35x比较合理（可比公司20年平均PEG为2.32x），对应目标价88.26-89.01元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：产品结构单一风险，竞争加剧风险，产品降价风险。