东吴证券-万里扬-002434-6月CVT+G系列变速器继续高增长-200710

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投资要点公告要点：2020年6月变速器总销量124754台，同比+58东吴证券.30%。

商用车变速器销量70064台万里扬，同比+77.42%，其中G系列高端变速器销量29195台，同比+150.45%。

乘用车变速器销量54690台，同比+00243439.09%，其中CVT变速器销量34728台，同比+102.00%。

新能源汽车6月CVT+G系列变速器继续高增长驱动总成销量为0。

6月出货东吴证券量同比+58.30%，CVT+G系列继续高增长。

6月狭义乘用车产量实现174.0万辆（同比+11.2%，环比+8.0%），批发万里扬销量实现170.0万辆（同比+0.8%，环比+3.7%）,产销同比持续为正。

002434下游需求复苏下，企业全面复工复产，保持较快生产节奏，公司CVT变速器同比+102.00%。

G系列6月CVT+G系列变速器继续高增长变速器同比+150.45%，表现靓丽。

公东吴证券司是自主变速器优秀企业。

内生+外延双管齐下，从商用车万里扬变速器―乘用车手动变速器―乘用车CVT自动变速器，万里扬不断拓展变速器产品线。

早期专注于商用车（轻卡、中卡、重卡）的变速器研发，2015年6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产，于2002434016年5月，以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权，获得奇瑞CVT自动变速器技术。

商用车变速器是公司传统拳头产品，营收规模从一直稳定在11亿元以上，而轿车手动变速器目前已经6月CVT+G系列变速器继续高增长稳定在8-10亿元，乘用车CVT自动变速器业务成为公司2017年以来核心增长点。

CVT格局生变，万里扬东吴证券综合实力逐步增强。

“加特可+万里扬万里扬+邦奇”是国内主要独立第三方CVT供应商。

加特可目前只配套于日系002434品牌。

邦奇是目前自主品牌C6月CVT+G系列变速器继续高增长VT变速箱主要配套商。

万里扬是国内自主CVT供应商之一，主要配套奇东吴证券瑞等。

未来国内自主品牌CVT变速器格局核心看万里扬与邦万里扬奇之间的竞争。

受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢，邦奇下游配套综合能力有所拖累，而002434相比之下，万里扬综合实力逐步增强。

2020-20216月CVT+G系列变速器继续高增长年公司业绩有望迎来反转。

1）CVT东吴证券配套吉利渐入收获期，将成为业绩最大的弹性点。

根据公告目前已经配套吉利五款车型：远景X3+远景S万里扬UV+帝豪GL+帝豪GS+缤瑞，2020-2021年将是核心上量阶段。

2）随着自主品牌渗002434透率提升，乘用车手动变速器稳步发展。

3）受益国六升级，商用车G6月CVT+G系列变速器继续高增长系列有望迎来量价齐升。

4）前期亏损的内东吴证券饰业务已经完成剥离。

我们预计2020-2022年公司归母净利润为6.00万里扬/7.73/10.19亿元，同比+49.9%/+28.9%/+31.7%，对应EPS为0.45/0.58/0.76元，对应PE为21.01/16.30/12.38倍。

维持“002434买入”评级。

风险提示：乘用车需求复苏低于预期；CV6月CVT+G系列变速器继续高增长T格局出现新进入者。