安信证券-腾讯控股-0700.HK-预期全年增长稳接力-200712

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■Q2业绩前瞻：我们预计2Q20公司收入同比增加29%至1,143亿元，略高于市场预期，同比主要由手游和互金及企业服务收入驱动；预计调整后净利同比增加24%至292亿元，安信证券调整后净利率为25.5%。

环比来看，总收入环比提升6%，互腾讯控股金收入和虎牙合并报表抵消游戏收入的环比下滑。

我们维持对2020年增长的乐观展望，看好海外游戏收入贡献、金融科技企业服务板块的快速增长以及社交广告维持健康0700.HK增长。

■调高全年手游预期，新游接力下半年增长：我们调高对Q2及全年手游收入预期，预计列报收入同比增50%（vsQ1同比增64预期全年增长稳接力%）至332亿元（包含收入递延的影响），主要由于调高对《王者荣耀》的流水预期，我们认为由于其社交属性在后疫情阶段仍能保持稳健的流水表现，根据SensorTower，其日流水在五一创新高。

我们预期安信证券《和平精英》在后疫情时期仍能保持可观的流水同比增长。

公司二季度腾讯控股上新节奏恢复正常（vsQ1无上新），《荒野乱斗》自6月上线后首月AppAnnie国内iOS流水平均排名保持在TOP5。

我们预期Q2端游同比降幅类似Q1，二季度游戏整体收入同比增长0700.HK27%（vsQ1同比增33%）。

我们预期全年手游同比增长47%（原38%），鉴于头部游戏保持长期变现活力以及下半年国内外市场新游的表现接力，公司在6月底预期全年增长稳接力发布40+游戏的新动态，Q3DNF手游以及《荒野乱斗》将带来可观的同比增量。

■广告/互金云板块处于安信证券恢复期，疫情带来升级机会：我们预期Q2广告收入同比增长22%至200亿元，其中社交广告同比增长38%，为媒体广告下滑所部分抵消。

疫情期间，提高腾讯控股广告ROI成为重中之重，根据微信广告数据，朋友圈合约广告自去年9月升级后整体互动效果提升50%+，复投率达99.9%；Q2升级“择优投放”能力，从增加点击率延伸至销售转化。

618大促期0700.HK间公众号和小程序助力品牌增加曝光和点击率，微信估计朋友圈流量整体在618大促增长10-15%，公众号和小程序流量增长约10%。

我们预期Q2互金及企业服务收入同比增加36%至311亿元，其中预期全年增长稳接力云收入增速尚未恢复至正常水平；微信支付已连结5000万+个体商户及商家，疫情加速支付场景的拓宽以及购百行业的数字化，微信数据显示上半年购百行业小程序GMV同比增长670%，小商家方面，5月交易额约为1-2月的两倍，商家数约2.4倍。

■投资建议：维持买入-A评级，提高目标价至610港币（原510港币），基于1.2xPE安信证券G、2019-22年EPSCAGR27%和2021年EPS，对应2020/2021年调整后P/E为41x/32x。

我们长期看好公司游戏的研发和腾讯控股运营能力、社交广告变现潜力、toB业务带来的收入和利润空间。

我们0700.HK预计2020/2021年的调整后净利润为1,254亿/1,604亿元，同比增速33%/28%，调整后EPS为13.0元/16.6元（14.8港币/19.1港币）。

■风险提示：新游戏流水表现不及预期、对内容以及新业务投入拉低利润率预期全年增长稳接力、广告增速低于预期。