华泰证券-蒙娜丽莎-002918-B端加速放量，H2更值得期待-200713

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受益多因素驱动，20H1归母净利润预计同比增长26%-40%公司预华泰证券计20H1归母净利2.1-2.3亿元，同比增长26%-40%；EPS0.51-0.57元，去年同期0.41元。

公司业绩快速增长，主要受益于：1）藤县4条产线顺利投产；2）坚持B端C端双轮驱动，尤其地产战略业务实现较快增长；3）蒙娜丽莎执行新收入会计准则。

我们预计随着国内疫情得到有效控制，公司B端有望延续快速放量，C端逐渐修复，规模效应及产品结构升级维持公司较高盈利能力，我们预计公司20-22年EPS为1.41/1.78/2.14元（调整前1.41/1.78/2.15元，00291822年因期权行权自动调整），维持“买入”评级。

Q2归母净利增长51%-71%，会计准则变化增厚部分业绩公司20Q1实现归母净利润0.B端加速放量4亿元，同比下降26%。

若20H1实现归母净利润2.1-2.3亿元，我们测算20Q2H2更值得期待实现归母净利1.7-1.9亿元，同比增长51%-71%。

公司执行新收入准则后，以控制权转移替代风险报酬转移作为收入确认时点，因此B端业务从发货到收入确认的时间华泰证券周期较此前缩短。

而截至2019年末，公司存货中发出商品余额3.6亿元，考虑疫情因素影响，我们预计20H1受新准则影响的收入在3-4亿元，按2019年净利率11.4%测算影响净利润0.34-0.46蒙娜丽莎亿元。

若取中值0.4亿元并剔除该部分影响，我们预计20Q2实际归母净利润1.3-1.5亿002918元，同比增长15%-35%。

藤县基地顺利投产，大板预计维持较快增长公司于今年4月公告，广西B端加速放量藤县基地D/E/F/G窑4条生产线正式投产，并陆续实现量产，新基地由于原材料、能源、人力成本等更具优势，有利于进一步降低生产成本。

公司2019年大板/岩板实现收入4.4亿元，同比增长66%；收入占比11.5%，同比提升3pct，我们预计H2更值得期待20H1仍然维持了快速增长。

且公司今年5月公告拟投资4.5亿元改造建设3华泰证券条特种高性能陶瓷板材产线，合计产能1520万平，我们预计高毛利大板占比将持续提升。

疫情加快行业出清，煤改气定调利好头部企业根据中国建筑卫生陶瓷协会的统计，2018年规模以上建筑陶蒙娜丽莎瓷企业减少137家，2019年继续减少105家至1160家。

2020年初以来，疫情加快需求002918端扰动和行业供给侧出清。

根据佛山市建筑陶瓷B端加速放量行业清洁能源改造工作推进会的部署，2020年底前要完成佛山全部建筑陶瓷窑炉天然气改造，未能按时完成的一律停产处理。

我们认为尽管煤改气短期增加了企业能耗成本，但中长H2更值得期待期有利于技术、环保领先的建陶龙头企业市占率提升。

2020年经营延续改善趋势，维持“买入”评级我们维持认为：1）地产竣工将延续改善；2）疫情和煤改气加快行业出清；3）公司B端业华泰证券务将实现跨越式发展。

我们维持公司20-22年5.7/7.2/8.7亿归母净利预测，当前可比公司对应20年Wind一致预期平均24xPE，但考虑公司中报快速增长，H2业绩及市占率有望超越可比公司实现快速提升，我们认可给予公司20年26-28xPE（调整前18-20xPE），目标价36.66-39.48元（调整前蒙娜丽莎25.38-28.20元），维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降，煤改气导致002918制造成本提升。