兴业证券-华夏航空-002928-转股冲击过去，盈利弹性拐点显现-200714

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　　基本完成强制转股，短期转股对股价冲击即将过去。自公司6月16日股价触发强制赎回价后，当前华夏转债余额仅为0.29亿元，强制转股基本完成，短期的转股冲击对股价的拖累基本已经结束。
　　二季度业绩反转，三季度有望显现弹性拐点。预计目前公司利用率仅比去年同期略低。收益方面，国内航线拥有需求率先恢复+油价处于低位的窗口期，成本降幅大。同时，补贴+运力采购模式能有效保障公司收入。公司二季度将率先恢复盈利，展望第三季度，在低油价和国内需求持续复苏背景下，有望打开业绩弹性空间。
　　下半年ARJ21运力即将交付，运力增长空间打开。目前，华夏航空共运营38架CRJ900及11架A320飞机，平均机龄仅为3.52年。华夏航空持有40架A320订单，预计每年交付5-7架，加上此次关于ARJ21-700和C919的订单共140架飞机，3年内公司机队数量将翻倍，未来几年运力增长中枢有望保持20%以上，有利支撑公司的成长性。
　　华夏航空业绩和估值都具备超强弹性，长中短期具备较大的阿尔法。长期来看，高铁成网虽然制约着支线航空的发展，但中国广阔的地理和巨大的人口基数决定着支线航空利基市场细分市场还有很多。中期来看，公司运力增速确定性加强，业绩增长有保证。短期来看，补贴+运力采购保障业绩，受公共卫生事件影响较小。公司国内线占比高，二季度有望恢复盈利。我们预计华夏航空2020-2022年实现净利润5.37、8.45、14.72亿元，每股净利润0.80、1.26、2.19元，对应7月13日PE为22、14、8倍，维持审慎增持评级。
　　风险提示：油价汇率大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等