东吴证券-格尔软件-603232-2021年三季报点评：营收高速增长，PKI龙头有望打开新市场-211030

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事件：公司2021年前三季度2021年1-9月实现营业收入2.88亿元，同比增长63.71%，归属于上市公司股东的净利润为亏损2284.99万元，亏损同比减少32.28%，符合市场预期。

投资要点营收高速增长，经营质量持续改善：公司2021Q3单季度营收1.11亿元，同比增长72.76%，归母净利润205.36万元，同比增长76.39%。

截至9月30日合同负债3.07亿元，与Q2末相比增长22.3%，与年初相比增长61.8%。

信创市场和PKI相关产品放量持续带动业绩高速增长。

经营质量持续改善，2021Q1-Q3毛利率57.5%，同比提升3.2pct。

2021Q1-Q3研发费用率23.36%（同比-9.12pct），销售费用率17.11%（同比-3.43pct），管理费用率35.95%（同比+6.72pct）。

构建零信任体系，项目持续落地：公司秉持“以密码为基石、以身份为中心、以权限为抓手、以软件定义边界”的思想，构建“密码为基石、身份为中心、策略驱动的SDP”的零信任架构，助力客户实现数字化转型，应用于云计算、大数据、物联网、移动互联网等多个业务场景，已在能源等行业实现项目落地并获奖。

信息安全应用场景拓展，PKI龙头积极布局：工业互联网、物联网、车联网等新应用场景信息安全政策频繁出台，公司作为PKI龙头积极布局，致力于为各种场景提供数字资产安全整体解决方案。

2021年10月8日，全国信息化安全标准化技术委员会发布《汽车采集数据处理安全指南》，规定了对汽车采集数据进行传输、存储和出境等处理活动的安全要求。

公司能够为车联网安全提供一整套完整、可靠、可用，并符合国家自主信息安全规范的智能网联汽车安全防护体系，形成真正意义上的云密码应用系统。

此外，公司积极参与行业标准制定，近日参与编写的《公安视频图像信息系统安全技术要求》系列标准已正式发布。

盈利预测与投资评级：考虑公司PKI技术优势突出，信创等市场持续放量，我们维持2021-2023年的净利润预测为1.1/1.5/2.0亿元，对应2021-2023年EPS为0.46/0.65/0.87元，对应PE分别为28/20/15倍。

继续看好公司新应用场景拓展能力，维持“买入”评级。

风险提示：信息安全市场低于预期，安全云平台建设低于预期。