华泰证券-科锐国际-300662-2Q利润增长提速-200715

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　　2Q利润增长较1Q提速
　　公司公告1H20业绩预告，实现归母净利7072-8036万元/yoy10%-25%，剔除补贴等非经常性损益，1H20净利润同比增速-6%-12%，其中限制性股票激励成本对净利润的影响金额约1153万元，若加回此项成本，1H20净利润增速16%-34%；2Q归母净利同比增速14%-39%，较1Q4%的增速明显提速。灵活用工高增长仍为今年核心驱动。海外疫情仍在蔓延，公司海外业务可能会受到拖累，公司持续加大技术投入、积极调整产品布局，彰显龙头优势。预计20-22年EPS0.97/1.24/1.51元，维持增持评级。
　　灵活用工高景气，2Q猎头/RPO业务可能回暖
　　20年疫情冲击可能加速灵活用工需求释放，行业有望持续高景气。据人社部，从2020年2月起，各省份可以对中小微企业的养老、失业、工伤保险的三项社保的单位缴费实行免征，免征的期限不超过5个月。公司灵活用工业务报表端收入包括劳工薪酬及按一定费率收取的服务费，社保减免可能影响表观收入确认。2020Q1因复工延迟影响线下招聘，拖累交付进程，猎头、招聘流程外包业务承压，我们预计1Q两项业务收入均下滑，2Q伴随复工加快，有所转暖。公司及时调整业务重点方向、积极调整产品布局，盈利能力较1Q有较大提升。
　　海外疫情可能影响investigo利润，对上市公司拖累有限
　　19年公司境外收入占比达36%（全资英国子公司investigo占33%），今年受海外疫情影响业务可能会受到拖累。Investigo由公司持股52.5%，19年净利润3606万，贡献归母利润2051万；受海外疫情影响，我们预计investigo今年净利润下滑50%，则贡献归母净利润减少1000万左右，占上市公司19年归母净利润比重6.7%，影响相对有限。
　　借力灵活用工黄金发展期，公司长期发展潜力可期
　　灵活用工有利提高企业组织弹性，政策支持、企业需求提升、劳动者就业观念升级有望持续推进行业增长，疫情冲击有望加速转型升级。19年全国灵活用工人数约147万，公司仅1.46万，灵活用工收入仅28亿元，对比海外人资龙头收入超200亿美元，发展空间较大。公司客户资源积累丰富，候选人资源及口碑优势凸显，将通过纵深服务在通用类/专业类/BPO细分岗位推进灵活用工，业务有望持续高增；有望持续外延整合提升市场份额，跟随国内大型一带一路企业客户发力国际市场。
　　灵活用工仍处黄金发展阶段，公司份额有望提升，维持增持评级
　　维持原盈利预测，预计20-22年EPS0.97/1.24/1.51元，市场风险偏好抬升，可比公司21年平均PE65倍，公司的猎头及招流程外包业务对宏观经济变化较敏感，今年受疫情影响增长承压，理应有估值折价，给予21年45-46倍PE，目标价55.66-56.90元（前次为46.66-48.60元），维持增持。
　　风险提示：疫情反复影响企业招聘计划；关键人员流失；商誉减值风险